小鹏汽车~组织架构调整、控本降费初见成效-221205（14页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 小鹏汽车小鹏汽车-W(9868 HK)港股通港股通 组织架构调整、控本降费初见成效组织架构调整、控本降费初见成效 华泰研究华泰研究 季报点评季报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):70.00 2022 年 12 月 05 日中国香港 其他电子其他电子 组织架构调整、成本管控组织架构调整、成本管控策略初见成效策略初见成效；看好明年新车发布；看好明年新车发布 小鹏 3Q22 收入环比下降 8.2%。主要利好因素有：1）组织架构调整；2）公司控本降费初见成效，三季度汽车毛利率较

2、彭博一致预期高 1.5pp。分车型来看，高端车型 G9 的交付爬坡不及我们的预期，我们更看好明年 B级 SUV 以及 P7 改款发布，重夺 20-30 万元价位带的市场份额。我们认为20-30 万元市场在保留一定的利润空间的基础上，可以最大程度的发挥小鹏的品牌调性以及其在智驾、快充等领域的比较优势。考虑到竞争加剧，我们下调小鹏 2022/2023/2024 年销量预测 19/36/31%至 11.8/21.0/29.8 万辆；下调收入预期 20/28/24%至 262/534/782 亿元。基于可比公司平均的2.5x 2023E EV/Sales 将小鹏的目标价从 120 港元下调至 70 港

3、元（前值：6.8x 2022E EV/Sales，较可比公司平均溢价 11%）。维持 买入 评级。3Q22 回顾回顾：组织架构调整、成本管控助力小鹏业务重回正轨组织架构调整、成本管控助力小鹏业务重回正轨 公司近期的组织架构调整，尤其是创始人何小鹏先生重新聚焦汽车业务，为市场注入了一剂强心针。我们注意到，公司实施的审慎的成本控制策略初见成效。小鹏 3Q22 毛利率/汽车毛利率为 13.5/11.6%，环比上升2.6/2.5pp，较彭博一致预期高 1.3/1.5pp；公司 SG&A/R&D 费用为 16/15亿元人民币，较彭博一致预期低 2/5%；净亏损收窄至 24 亿元人民币（2Q22：27 亿

4、元）。公司现金和现金等价物、受限现金、短期投资和定期存款 401 亿元人民币，我们认为公司组织架构调整以及经营策略优化有助于小鹏业务重回正轨。2023 展望展望：看好看好 B 级级 SUV 以及以及 P7 改款重夺市场份额改款重夺市场份额 高端市场，小鹏 G9 自发布起就面临关于品牌调性、定价策略等方面的考验，产品交付量爬升速度不及我们预期。20 万元以下的市场，小鹏 P5 与G3 的利润率被电池价格上涨、汽车降价等因素一再削薄。我们认为在 20-30 万元的价位段，潜在客户群体与小鹏科技先锋的品牌调性更为吻合，产品定位与小鹏当前的强调成本管控与合理利润空间的策略更为贴近。因此，在小鹏的产品矩

5、阵中，我们更加看好明年 B 级 SUV 以及 P7 改款的发布，帮助小鹏重新找回在这个主力价位带的优势地位。维持买入评级，下调目标价至维持买入评级，下调目标价至 70 港币港币 由于小鹏面临更激烈的市场竞争，我们将小鹏 2022/2023/2024 年新能源汽车销量预测下调 19/36/31%至 11.8/21.0/29.8 万辆，将收入预期下调20/28/24%至 262/534/782 亿元。我们基于可比公司平均的 2.5x 2023E EV/Sales 将小鹏的目标价从 120 港元下调至 70 港元（前值：6.8x 2022E EV/Sales，较可比公司平均溢价 11%）。维持 买入

6、 评级。风险提示：竞争加剧带来的销量下滑；ADAS 功能迭代进展不及预期。研究员 黄乐平，黄乐平，PhD SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 研究员 陈旭东陈旭东 SAC No.S0570521070004 SFC No.BPH392 +(86)21 2897 2228 联系人 张宇张宇 SAC No.S0570121090024 SFC No.BSF274 +(86)10 6321 1166 联系人 郭春杏郭春杏 SAC No.S0570122010047 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(港币)