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1、积跬步以至千里相关报告投资要点：12025年行业表现回顾2025年家电行业整体涨幅表现承压，内部子板块分化显著且多数呈弱势运行。本年度（取2025.1.1-2025.11.28，下同）申万家用电器行业累计涨幅8.06%，跑输沪深300指数10.43mathrmpp，在31个申万子行业中，涨幅位居第21位，本年度市场风格聚焦成长板块，家用电器作为传统稳健行业则整体表现平淡，另外，行业自身受到国补带来的高基数效应影响和关税冲击扰动，行业增速放缓。从各个子板块的表现来看，本年度白色家电/黑色家电/小家电/厨卫电器/照明设备/家电零部件的区间涨跌幅分别为-1.12%/12.55%/9.52%/-0.7

2、4%/11.87%/64.69%，其中，表现最好的是家电零部件板块，主要受人形机器人概念催化，多家企业为人形机器人零部件制造提供支持，因此全年涨幅亮眼；2024年行情表现亮眼的白电板块则受到去年业绩和估值的高基数影响，在子板块中涨幅居于末位。(divcenter)图1：本年度申万家电和沪深300指数涨跌幅(/divcenter)1.1基本面表现稳健，全年经营表现前高后低2025年家电板块的经营表现呈现前高后低趋势。2025Q1，家电行业受国补政策和抢出口双刺激，营业收入和归母净利润的同比增速分别高达12.68%和25.13%，2025Q2和Q3，受海外关税冲击和面临去年国补带来的高基数效应，营

3、收同比增速明显放缓，但整体仍维持了稳健的增长。2025年前三季度，家用电器行业的营业收入和归母净利润同比增速分别为7.34%和10.17%，消费基本面并未全面改善的情况下，取得了较优异的表现。分子板块来看，白电板块大而稳健，小家电板块有企稳趋势，厨电和照明设备板块受地产拖累缺乏增长动力，家电零部件板块通过业务拓展开辟第二增长曲线。白电行业格局稳定，行业集中度逐步提高，随着出海战略深入，抵抗住了地产周期和行业需求放缓带来的不利影响，从我们统计的2023年至今的单季度营收和归母净利润同比增速来看，均实现了正增长，企业在庞大经营规模之下增长的含金量值得重视；小家电行业通常与产品的创新周期关联较大，随

4、着技术迭代和产品的有效创新，将会带来新一轮的需求增长，2025年国补政策延续，多类新兴产品如扫地机器人、洗地机、智能门锁和投影仪等的购买需求增加，但营业收入增速优于归母净利润增速，主要因为行业格局分散和市场竞争剧烈，企业的费用成本较高，以及需要持续的研发创新投入；厨卫电器和照明设备与地产的关联度最高，因此整体经营尚未出现明显转好信号。1.2当前估值水平蕴含安全边际家用电器板块估值位于近十年后27.20%分位数，位于较低区间。取2015年至今的家电板块PE估值中位数为18.82，而截至2025年11月28日，最新估值为16.09，处于2015年至今的后27.20%分位数，当前估值水平已落入相对低

5、位区间，也显著低于近十年的家电板块估值中位数，估值方面存在较大的上行空间。与此同时，家电行业业绩仍保持稳健增长态势，收入与利润增速均展现出较强韧性，隐含了当前较强的安全边际，随着后续需求端边际改善和成本端压力缓解，估值有望向历史中枢回归。1.3原材料价格波动对盈利影响较小铜、铝价格震荡上行，钢、塑料价格走低。家电行业内，原材料占营业成本比重较高，主要包括铜、铝、钢、塑料等原材料。以白电为例，空调、冰箱的核心部件如压缩机、冷凝器依赖铜、铝等金属材料，钢材用于结构件，塑料则广泛应用于外壳及零部件，空调和冰箱等白电产品对上游原材料价格波动相对更敏感，厨电和小家电的原材料价格敏感性相对低一些。今年以来

6、铜矿供应增速下滑，叠加关税扰动，铜价持续上行，截至2025年11月28日，LME铜现货价同比+24.33%，环比+0.64%；LME铝现货价同比+10.22%，环比+0.78%；螺纹钢现货价同比-.5.85%，环比-0.04%；中塑价格指数同比-.10.92%，环比+0.11%。原材料价格上涨形成一定成本压力，但对盈利能力整体影响较小。2025Q3家电全行业毛利率为24.28%，同比-0.54mathrmpp，净利率为8.19%，同比+0.24mathrmpp，毛利率波动较小，整体维持了较好的盈利能力，不同子板块受影响程度因产品结构、定价能力有所差异。白电板块主要由于内需市场价格竞争激烈，叠加