中国LNG进口成本的构成与变化是理解国内气价走势的核心变量。平安证券报告对全球代表性LNG项目出口到中国的成本进行了系统测算，并分析了不同定价模式下的价格差异。美国LNG出口到中国成本约8.59$/MMbtu（加征15%关税后9.88$），远低于2024年中国LNG现货到岸均价11.9$/MMbtu。本文从成本构成、定价模式、价格展望三个维度分析中国LNG进口成本的变化趋势与投资含义。

美国LNG出口到中国的成本可拆分为六个环节。原料气成本（HH气价）：2024年均价2.23$/MMbtu，预计2025年中枢向2.5-3.5区间回升（取3$/MMbtu测算）。气损管输费：约0.33$/MMbtu。液化成本：美国LNG项目平均液化成本约2.31$/MMbtu，在全球处于较低水平。FOB离岸价：HH×1.15+液化费+管输费=3×1.15+2.31+0.33=6.09$/MMbtu。运费：美国到中国运费通常在2-3$/MMbtu（取中值2.5）。中国到岸价：6.09+2.5=8.59$/MMbtu。考虑美国对华LNG加征15%进口关税后，到岸成本升至9.88$/MMbtu。对比2024年中国LNG现货到岸均价11.9$/MMbtu，美国LNG具有显著价格优势，即使加征关税后仍有约2$/MMbtu的价差空间。

中国LNG进口存在三种定价模式，成本差异显著。油价挂钩长协（OPE模式）：主要来自中东、亚太、俄罗斯，定价公式LNG=KBrent/JCC+B，斜率K通常10%-15%。2024年布油均价80.93美元/桶，对应长协价约9.40$/MMbtu。若2025年布油回落至65美元/桶（如报告预期），对应长协价约7.65$/MMbtu。气价挂钩长协（GOG模式）：主要来自北美，美国长协价=(1+15%)HH+液化费+运费。2024年HH均价2.23$/MMbtu，对应长协价约7.71$/MMbtu。若2025年HH上调至3$/MMbtu，对应长协价约8.59$/MMbtu。现货：2024年中国LNG现货到岸均价约11.9$/MMbtu。三种模式中，低气价环境下GOG模式具优势，油价回落时OPE模式优势显现，现货价格最高。

2025-2028年全球LNG产能大规模释放，将推动中国LNG进口现货价中枢下移。供应端，美国Plaquemines和Corpus Christi S3、加拿大LNG Canada、卡塔尔North Field East等超级项目相继投产，全球LNG供应由紧转松。需求端，中国本土非常规气产量增速较快、中俄管道气进口增量持续释放，可能对LNG进口量有所制约。价格端，2025年布油价格如预期回落至65美元/桶（油价挂钩长协成本降至7.65），HH气价虽可能回升至2.5-3.5区间，但全球LNG量增价降趋势下中国LNG现货到岸价中枢有望从2024年11.9$/MMbtu逐步下移。美国LNG到岸成本8.59$/MMbtu（加关税9.88$）可作为进口LNG的支撑价。

中国LNG进口成本下移将直接利好城燃公司和上游气源供应商。购气成本下行：随着LNG现货价中枢下移，市场化购气占比高的燃气公司（新奥能源、佛燃能源等）购气成本有望下降，毛差修复。长协成本受益：布油价格回落使油价挂钩长协成本从9.40降至7.65$/MMbtu，拥有油气挂钩长协气源的企业（昆仑能源、中国燃气等）成本下降。多元化气源优势：兼有油气挂钩长协和市场化气源的燃气公司（华润燃气等）可在不同价格环境下灵活调配气源。随着我国气价市场化的推进，上下游价格联动性加强，城燃公司顺价能力提升，盈利稳定性增强。

中国LNG进口不同定价模式成本对比（$/MMbtu）

定价模式	2024年条件	2024年价格	2025年假设	2025年预测
油价挂钩长协（OPE）	布油80.93美元/桶	约9.40	布油65美元/桶	约7.65
气价挂钩长协（GOG）	HH 2.23$/MMbtu	约7.71	HH 3.00$/MMbtu	约8.59
现货	TTF 10.9/中国到岸11.9	约11.9	LNG量增价降	中枢下移