东北证券报告指出，特朗普关税政策预期正在放大有色商品价格波动。铜矿TC现货价2月28日报-14.4美元/吨，较1月末续跌12.2美元/吨，矿端紧缺叙事持续强化。美国于2月25日启动对铜进口的“国家安全调查”，COMEX铜较LME溢价持续拉大。电解铝方面，氧化铝价格快速下跌助力电解铝利润持续走阔至3707元/吨。黄金方面，伦敦金收于2876美元/盎司，中国险资入市或带来2000亿增量资金。短期关税博弈放大波动，中长期铜铝供需格局优异，价格中枢有望上行。

2月28日进口铜精矿指数报-14.4美元/吨，较1月末续跌12.2美元/吨，创历史新低。多家矿企2025年产量指引同比下降，刚果金战乱、智利大停电、印尼自由港未获批出口许可等供给扰动频发。2025年铜矿TC长单签订比例降低，现货采购占比放大，市场采购铜精矿现货出现一定“踩踏”现象。

美国于2025年2月25日启动对铜进口的“国家安全调查”，进一步催化COMEX铜溢价上行。2月SMM中国电解铜产量105.82万吨环比增加4.38万吨，冶炼厂减产意愿暂未显现。但精废价差已跌回合理价差附近，废铜补充有限也将限制铜产量向上弹性。《公平竞争审查条例》和“反向开票”政策实施下，废铜放量弹性受限。

铜价受益于宏观情绪引领及基本面预期支撑震荡上行。特朗普正式上任后对华关税政策态度好于预期，叠加美国对铜产品加关税的预期，带动铜价重心和COMEX铜溢价走高。

需求端，1月电解铜杆、铜管、电线电缆开工率分别环比-15.86pct、-12.00pct、-23.10pct至56.74%、70.94%、55.25%，下行幅度超预期。春节后复工进程略低于预期，截至2月27日当周电解铜杆、电线电缆周度开工率分别修复至73.66%、64.32%，受到铜价上涨及新订单补充不及预期影响，周度环比不升反降0.59pct、5.76pct。

截至2月27日，上期所氧化铝近月合约报价3343元/吨，较月初下跌4.68%；沪铝报价2.06万元/吨，较月初上涨2.00%。氧化铝价格快速下跌助力电解铝环节利润持续走阔，截止2月21日最新理论利润达3707元/吨。

供给端，2025年1月中国电解铝产量374.97万吨同比+4.28%，产能利用率97.74%。产能置换企业和前期投产企业原铝产量稳步提升，增量贡献相对收窄。随着电解铝利润恢复，预计后续行业保持稳产和高产，但因前期投产和复产企业均进入启动尾声，增量有限。需求端1月处于传统消费淡季，进入2月铝下游企业全面复工复产，需求有望步入复苏通道。

截至2月27日，伦敦金收于2876.49美元/盎司，较月初上涨2.8%。受特朗普可能对黄金加征关税预期影响，Comex黄金库存已提升至1215吨，大面积调货导致伦敦金现货趋于紧张，推动金价上行。2月中下旬以SPDR为代表的黄金ETF出现大规模资金流入。

中国金融监管总局公告开展保险资金投资黄金业务试点，10家试点保险公司总资产约20万亿，按1%比例最多可带来2000亿增量资金（约300吨，接近年需求6%）。短期主要跟踪Comex黄金库存与持仓、伦敦金远掉期利率、SPDR资金流入三方面指标。中长期看多逻辑：降息周期+特朗普2.0背景、全球央行继续购金、债务扩张与信用货币贬值支撑金价中枢上移。

有色商品价格与关键指标变化（截至2025/2/27）

品种	价格/指标	月初变化	核心驱动
伦敦金	2876.49美元/盎司	+2.8%	关税预期+险资入市
伦铜	9413美元/吨	+4.4%	关税预期+矿端紧缺
铜矿TC	-14.4美元/吨	-12.2美元	供给扰动+现货踩踏
沪铝	2.06万元/吨	+2.0%	氧化铝价格下跌
电解铝利润	3707元/吨	持续走阔	成本下降