国金证券非银周报解读友邦保险2024年年报，固定汇率下NBV同比+18%至47.12亿美元，所有报告分部均实现NBV双位数增长。中国内地NBV同比+20%（Margin+4.9pct至56.1%），中国香港NBV同比+23%（MCV业务NBV为2018年来最高）。公司新增16亿美元回购计划，2024年股东回报率约8.3%。税后营运溢利同比+7%，ROEV同比+2pct至14.9%。

友邦保险2024年年报显示，固定汇率下NBV同比+18%至47.12亿美元，其中Q4同比+6%。Margin同比+1.9pct至54.5%，年化新保同比+14%。所有报告分部均实现NBV双位数增长，全球业务表现均衡强劲。

营运利润方面，税后营运溢利同比+7%，CSM释放+7%（释放率9.4%），保险服务业绩整体+12%。公司对2024年公布的每股税后营运溢利3年复合增速9%-11%的目标充满信心，2024年同比+12%已超目标区间上限。EV较年初+4%，ROEV同比+2pct至14.9%，价值创造能力持续提升。

中国内地业务表现亮眼，NBV同比+20%，年化新保同比+10%，Margin同比+4.9pct至56.1%。利润率提升主要受益于税优业务占比提升与预定利率下调。代理渠道Margin上升至约60%，银保渠道升至约40%，双渠道均实现利润率显著改善。

中国内地寿险市场正处于从规模扩张向价值增长转型的关键期，友邦保险凭借高端定位和代理人渠道优势，在税优养老、长期储蓄等价值型产品领域持续获得市场份额。预定利率下调背景下，友邦保险产品定价优势进一步凸显，Margin仍有提升空间。

中国香港市场NBV同比+23%，本地业务与MCV（内地访客）业务分别增长24%、22%，双引擎驱动增长。年化新保同比+8%，Margin同比+8pct至65.5%，利润率水平居各市场首位。代理渠道优势显著，NBV同比+23%，2024年MCV业务NBV为2018年以来最高。

香港市场受益于内地访客投保需求持续回暖，叠加本地居民保障意识提升，新业务增长强劲。MCV业务恢复至近年高位反映跨境保险消费需求旺盛，随着大湾区金融互联互通深化，MCV业务有望延续增长态势，推动香港市场NBV持续向好。

东南亚市场表现同样强劲。泰国NBV同比+15%，由Margin同比+6.2pct至99.5%及年化新保同比+8%共同推动，Margin接近100%反映泰国市场保障类产品占比极高，产品结构优势显著。

新加坡NBV同比+15%，由年化新保同比+52%带动，产品转向长期储蓄致使Margin下滑16.8pct至50.5%，但传统保障产品NBV同比增长且占比41%仍是最大贡献，保障业务根基稳固。马来西亚NBV同比+10%，由年化新保+10%驱动。新马泰三国业务表现均衡，东南亚市场持续为友邦贡献稳健增长。

股东回报方面，每股股息同比+9%，2024年透过股息及股份回购计划向股东返还65亿美元，以24年末市值计算股东回报率约8.3%。公司新增16亿美元回购计划，包括基于自由盈余派付的6亿与额外的10亿，预计2025年股东回报率约5.6%。

友邦保险持续通过股息增长和股份回购提升股东回报，自由盈余充足为持续回购提供支撑。在长端利率下行背景下，友邦保险兼具成长性（NBV双位数增长）和防御性（高股东回报率）的双重属性稀缺性凸显。建议关注友邦保险在低利率环境下的配置价值。

友邦保险2024年各市场NBV表现

市场	NBV同比	年化新保同比	Margin	Margin同比变化
整体	+18%	+14%	54.5%	+1.9pct
中国内地	+20%	+10%	56.1%	+4.9pct
中国香港	+23%	+8%	65.5%	+8pct
泰国	+15%	+8%	99.5%	+6.2pct
新加坡	+15%	+52%	50.5%	-16.8pct
马来西亚	+10%	+10%	-	-

友邦保险年报验证了寿险行业在利率下行环境中的韧性——NBV双位数增长+高股东回报率。建议关注寿险标的在股市向上反弹下的阶段性β行情，新华保险（高β）、中国太平（分红险占比高）有望充分受益于权益市场回暖。

财险板块承保投资双改善，Q1利润有望高增带来估值向上动力。财险属于高股息防御型板块，25年承保业绩预计改善，有望带来估值突破。建议保险股关注两条主线：财险高股息防御配置和寿险阶段β行情。