开源证券研究所报告指出，2025年银行自营投资面临“全曲线倒挂”的现实困境。内部考核资金成本（FTP）的降幅远跟不上市场化资金利率的降幅，10Y以内品种的名义利率均为倒挂状态。银行配债策略可能出现配置盘节奏靠前、继续扩大FVOCI、品种上适度增加信用类等变化。承接2万亿元特殊再融资专项债后，上市银行利率风险指标（△EVE/一级资本净额）约提升1.38pct，其中国有行提升1.51pct。小行的债券估值和盈利波动问题同样值得关注。

银行配置债券正面临“全曲线倒挂”的现实困境。内部考核资金成本（FTP）的降幅远跟不上市场化资金利率的降幅。推测银行持有至到期策略配置中长期限国债（剩余期限>3年）的内部考核资金成本接近1Y同业存单到期收益率水平，配置地方债FTP可能在此基础上加20BP左右流动性加点。

10Y以内的品种的名义利率均为倒挂状态，仅30Y以上超长债具有微薄利差，但银行受利率风险等指标约束，很难高比例持有超长债。即使考虑到国债、地方债的返还税收优势，2024年债券收益率的快速下降也使得其和银行新吸收负债成本的利差水平非常窄。静态来看，现阶段债券配置的综合收益落后于企业一般贷款和按揭贷款。

在成本收益倒挂的现实困境下，2025年银行配债可能出现的变化：配置盘节奏靠前，继续扩大类交易户FVOCI，品种上适度增加信用类。成本收益倒挂的问题短期很难解决，银行配置节奏可能进一步靠前（利率下行趋势下，亏得少比亏得多强）。

更多中小银行可能会选择继续“卷交易”，但与2024年不同的是，由于预期利得空间减小、部分机构投机套利行为被处罚以及基金投资的监管规则不确定，FVTPL账户的交易策略可能偏审慎。类交易户FVOCI的占比或继续提高，银行可能会灵活选择兑现收益再配置来平滑利率波动的影响。截至2024Q3，上市银行当期其他综合收益占营收比例同比提高3.25pct，农商行占比为6.31%，这部分浮盈仍可灵活止盈兑现。

承接长期限地方债使大行利率风险指标承压。根据测算，上市银行承接2万亿元特殊再融资专项债后，利率风险指标（△EVE/一级资本净额）约提升1.38pct，其中国有行提升幅度最大，提升1.51pct，股份行提升1.06pct，城商行1.33pct，农商行1.35pct。

国有行作为地方债的主要承接方，期限错配程度加重，利率风险指标承压更为明显。2024H1利率上升100BP约使得国有行利息净收入下降3%-12%，股份行下降2%-11%，城商行下降1%-25%，农商行下降0%-14%，较2023年降幅变大。部分银行利率风险指标已接近内部限额，可能限制其进一步配置超长债的能力。

中小银行参与债券市场交易的积极性有所提高，但交易集中度过高可能隐含债券估值和盈利波动的问题。由于“大行放贷、小行买债”格局的延续，农商行等中小银行金融投资占比持续提升，FVTPL账户交易策略偏积极。

2024年农商行FVTPL账户投资同比增速大幅下降同时AC账户出现萎缩，反映农商行根据市场环境灵活止盈。但交易集中度过高可能隐含风险，一旦利率转向，中小银行可能面临较大的债券估值回撤和盈利波动压力。需关注利率风险管控能力和债券投资集中度管理。

银行类型	2024H1 △EVE/一级资本	承接长债后变化	提升幅度
国有行	6.8%	8.3%	+1.51pct
股份行	9.8%	10.9%	+1.06pct
城商行	14.7%	16.1%	+1.33pct
农商行	12.6%	13.9%	+1.35pct
上市银行	8.3%	9.7%	+1.38pct