2024年是医美行业的“下证大年”。国元证券研报显示，玻尿酸医美产品获批12款（2017年以来最多），肉毒获批2款（打破四分天下格局），再生类产品获批5款（从3款扩容至8款）。重组胶原蛋白赛道仅锦波生物获两款三类证，24H1单一材料医疗器械收入4.79亿元（+105%），全年净利润预计增长140%-146%。上游供给端极大丰富但竞争加剧，差异化产品布局且处于产品上升期的标的仍是核心配置方向。

2024年医美上游迎来产品获批大年。玻尿酸方面，NMPA批准含透明质酸钠且适用范围含医美方向的产品共12款，是2017年以来获批最多的一年。华熙生物“格格针”获批（注射用透明质酸钠复合溶液，纠正成人颈部中重度横纹），打破爱美客嗨体独占优势；艾尔建三款获批（朔颜/越致/盈致），其中朔颜专为下面部轮廓精雕设计，用于改善中度下颌后缩。

肉毒方面，2024年获批2款：Merz旗下Xeomin西马（纯净型A型肉毒毒素，不含复合蛋白，常温保存可达3年）及复星医药Daxxify达希斐（全球首款长效肽制剂神经调节剂）。2020年前国内仅有衡力和保安适两款，2020年吉适和乐提葆获批，2024年扩容至6款。后续华东医药（重庆誉颜YY001，全球首款重组A型肉毒毒素）及爱美客（Huons代理）肉毒产品已获受理，25年供给有望进一步丰富。2024年注射类产品集中获批为上游竞争加剧埋下伏笔，但也为消费者提供了更丰富的差异化选择。

自2021年“再生元年”（爱美客濡白天使、长春圣博玛艾维岚、华东医药伊妍仕三款获批）后，2022-2023年均为获批空窗期。2024年再生类产品集中爆发：艾塑菲（PDLLA微球，江苏吴中代理）、塑妍萃（PLLA，高德美）、普丽妍（PLLA）、Bellafill（PMMA，杭州瑰泉代理）、塑妍真（PCL，谷雨春）5款获批，再生类产品从3款扩容至8款。2025年2月摩漾生物获首个CaHA羟基磷酸钙注射针剂三类证。

目前国内再生材料已涵盖PLA、PLLA、PDLLA、PLLA-PEG、CaHA等多种类型，其他新原料如PDRN、PN、丝素蛋白等亦备受关注。24年新品对21年上市老品形成冲击：24H1爱美客凝胶类产品收入6.49亿元（+14.57%），Q3整体增速放缓至1.10%；华东医药欣可丽美学24Q1-3收入9.09亿元（+10.31%），相比23年增速放缓明显。艾尔建、Merz、四环医药等多家企业有再生材料在研布局。25年重点看好差异化产品（艾塑菲、摩漾优法兰）的增长，老品竞争压力持续。

重组胶原蛋白赛道目前仅锦波生物获两款三类医美证（薇旖美4mg极纯、10mg至真、XVII型等）。24H1锦波生物单一材料医疗器械销售收入4.79亿元，同比增长105.01%。24全年预计净利润7.19-7.37亿元，同比增长140%-146%。锦波出海取得阶段性成果：Ayouth皮肤填充剂获越南D类注册证，ProtYouth系列获美国FDA认证，重组III型人源化胶原蛋白获巴西发明专利授权。

原料端，I、III、XVII型胶原被广泛关注和应用，IV型胶原近期取得新进展。25年1月锦波生物获含A型重组IV型人源化胶原蛋白二类证，2月巨子生物可复美推出“帧域密修系列”。后续储备方面，巨子生物、江苏创健、华熙生物、聚源生物、福瑞达等多家厂商有三类械储备，赛道景气度高、产品稀缺，新进入者有望继续享受赛道红利。重组胶原蛋白仍是25年医美优选品类，重点看好锦波生物及25年有望拿证的厂商。

减重赛道空间广阔，2022年中国美体塑形市场规模达8000亿元，预计2024年将扩大至万亿。24年GLP-1诺和盈（司美格鲁肽减重版）获批，艾尔建冷冻减脂仪获批上市。爱美客布局食品级“多弥超模丸”，减重赛道亦有司美格鲁肽及溶脂针等多产品储备。减重赛道从药物到器械再到食品级产品的多层次布局正在形成。

光电设备方面，国产厂商奋起直追。半岛医疗、奇致激光、吉斯迪、科英激光、普门科技等经过多年发展已进入行业靠前位置。以强脉冲光产品为例，截至24年10月全年已有13款国产强脉冲光治疗仪获批（历年之最）。但监管调整亦值得关注，24H2 NMPA对湖南省6家企业7款超声治疗仪注册证调整（取消皮肤科/整形美容科辅助治疗标注），影响包括半岛超声炮在内的多个产品。光电设备赛道国产替代加速与监管规范并行，25年关注合规化背景下国产头部厂商的份额提升。