天风证券煤炭十年对比报告指出，新能源对煤炭的替代效应已从预期变为现实。2025年风光装机首次超越火电，装机结构变化已实质传导至煤炭需求端。据中电联数据，截止6月5日燃煤电厂本年累计发电量同比下降6.3%，耗煤量同比下降6.4%。2025年4月火电累计同比-4.1%，降幅大于2015年同期的-3.5%。风光水火储一体化模式持续推行，煤炭从主体能源转向调节性能源，电煤需求或逐步见顶并进入平台期。

截至2025年2月，风光总装机145604万千瓦首次超越火电144809万千瓦；截至4月已达153324万千瓦，占比44%。相比2018年的18.9%，提升1倍有余。新能源装机容量的快速增长正在改变电力系统的供给结构。虽然受制于风光利用小时数偏低（光伏2000-2300小时、风电1100-1300小时，火电4000小时以上），发电量占比仍远低于煤电，但装机结构的变化已开始实质性地传导至煤炭需求端。2025年在全国发电量增速与2015年较为接近的情况下，火电出现了更大幅度的降幅——4月总发电量累计同比0.1%，火电同期-4.1%；2015年同期总发电量同比0.2%，火电-3.5%。

根据中电联信息，截止2025年6月5日，纳入统计的发电集团燃煤电厂本年累计发电量同比下降6.3%，燃煤电厂耗煤量本年累计同比下降6.4%。这是新能源替代效应在煤炭需求端的直接体现。从月度数据看，电煤消耗量波动率有所提高，季节性波动有所扩大，反映煤电正从基荷电源向调峰电源转型。化工用煤虽然持续较快增长（2017年1.75亿吨→2024年2.89亿吨，CAGR约7.4%），但占动力煤总需求仅约8%，无法对冲电力用煤的下滑。2025年4月动力煤消费总量中电力行业占比约61.2%，是绝对主体，电力用煤的下滑对煤炭总需求的拖累难以通过化工、冶金等其他行业弥补。

“风光水火储一体化”模式正在改变煤电的定位。在“双碳”目标指引下，新能源装机快速增长，但其出力不稳定性给电力系统带来挑战。一体化模式通过优先利用风光清洁能源，发挥水电、煤电调节性能，适度配置储能，实现清洁电力大规模消纳。在此趋势下，煤电从主体能源转向调节性能源，煤炭需求总量或逐步进入平台期。煤电机组的调峰功能将逐步发挥更大作用，对于煤炭而言意味着采购节奏从“均衡式”转向“脉冲式”，但由于当前产能和库存的冗余，实际煤价波动率反而在收窄。2021年至今多项政策支持该模式发展，2025年5月陇东-山东特高压投产，标志首个“风光火储一体化”大型综合能源基地外送工程建成。

电煤需求或逐步见顶并进入平台期，但不同区域、不同煤种的结构性机会仍存。坑口电厂占比提升使坑口煤炭需求走强，港口煤价和坑口煤价价差持续收窄。大秦铁路煤炭运量占电煤消耗量比重从约25%降至15%-17.5%，反映电厂在产地直接采购比例上升。中长期看，煤炭行业将从“总量增长”转向“结构优化”，具备成本优势和区位优势的企业有望在行业整合中受益。建议关注煤电一体化布局完善、长协占比高的动力煤龙头企业。

新能源替代效应核心数据

指标	数据	时间
风光装机容量	153324万千瓦	2025年4月
风光装机占比	44%	2025年4月
火电累计同比	-4.1%	2025年4月
燃煤电厂发电量同比	-6.3%	2025年截至6月5日
燃煤电厂耗煤量同比	-6.4%	2025年截至6月5日
化工用煤占比	约8%	2025年