2024年GDP平减指数同比-0.7%（2023年为-0.5%），价格跌幅扩大显示经济供需失衡、内生动能偏弱。四季度GDP平减指数虽转正至1.9%，但和2016-2019年同期均值2.9%相比差距仍大。山西证券宏观团队指出，价格改善偏慢是经济循环的主要痛点——物价关系到企业利润和居民收入增长，房价则是居民资产的重要组成部分。2025年内需恢复趋势将带动通胀中枢进一步改善，预计CPI有望回升到1%附近，PPI有望四季度转为正增长。但弹性不宜高估，不确定性主要在于猪肉供给反复、消费品以旧换新政策可能导致降价促销等。

2024年GDP平减指数-0.7%，四个季度分别为-1.1%、-0.6%、-0.5%、+1.9%。四季度虽转正，但和2016-2019年同期均值2.9%相比差距仍大，经济恢复的稳定性和持续性有待夯实。价格低迷是多重因素叠加的结果：需求端，消费改善幅度有限（四季度消费对GDP拉动仅1.6%），居民收入改善偏慢，消费倾向连续四个季度回落；供给端，产能利用率处于2014年来偏低水平（2024年四个季度分别为73.8%、75.2%、75.2%、76.4%）。价格信号影响企业利润和居民收入预期，是经济内生动能恢复的关键变量。2024年规上工业企业利润同比-3.3%，企业盈利下滑约束投资意愿；消费者信心指数处于历史偏低水平，收入预期改善有限约束消费倾向。价格改善偏慢使经济循环不畅。

2025年PPI改善的动力来自多方面。一是基建施工跟进和地产跌幅收收窄拉动黑色金属和非金属价格。2024年四季度以来黑色金属产能利用率和库存均处于历史中位数水平，水泥玻璃行业产能置换逐步推进对价格有支撑。二是工业供给端的结构性优化，中央经济工作会议要求“综合整治‘内卷式’竞争”，发改委明确“积极化解一些行业供大于求的阶段性矛盾”。2024年四季度产能利用率已回升至76.4%，高于2022年及2023年同期。三是2024年四季度增量政策效果显现后，物价改善已由政策驱动项向核心CPI扩散，尤其是服务项。四是美国经济保持韧性，美联储仍处于降息周期，全球定价的原油、有色价格存在反弹机会。综合判断，PPI有望在2025年四季度转为正增长。但工业企业产能利用率偏低、地产投资仍处下行通道，PPI弹性不宜高估。

2025年CPI改善的主要驱动力来自消费政策的加力扩围。2024年四季度核心CPI同比是8月以来最高，服务项改善明显。2025年“两新”政策加力扩围——超长期特别国债资金规模大幅增加、家电补贴从8类扩至12类、新增手机等数码产品补贴，有望直接拉动相关商品价格和消费需求。但CPI回升幅度存在不确定性：第一，猪肉价格动力不足。2024年4月以来能繁母猪存栏量同比跌幅趋缓，去产能节奏有所反复，猪肉价格持续回升动力不足。第二，消费品以旧换新政策可能引发降价促销，部分品类“以价换量”现象可能拖累价格。第三，居民收入改善偏慢，消费倾向回落，内需带动的核心CPI回升弹性受限。综合判断，2025年CPI有望回升至1%附近，但大幅上行的条件尚不充分。

表：2024-2025年价格指标展望

指标	2024年	2025年展望
GDP平减指数	-0.7%	有望改善
CPI	0.2%	回升至1%附近
PPI	-2.2%	Q4有望转正
核心CPI	0.5%	政策驱动项向服务扩散