东吴证券研究报告深入解读了数据中心绿色低碳发展的政策要求。2024年7月，国家发改委等四部门制定《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》，明确2025年底国家枢纽节点数据中心PUE不得高于1.2、新建数据中心绿电占比超过80%。各地配套奖惩措施密集落地——北京对PUE超标项目执行差别电价（加价0.2-0.5元/千瓦时），河北要求PUE1.3以上存量项目全部腾退关停，四川对PUE低于1.25和1.15的新建项目分别给予2000万和3000万元补贴。在风光水电资源稀缺的京津冀、长三角、粤港澳区域，垃圾焚烧发电凭借“清洁+稳定+分布”的综合优势，成为IDC绿电需求的最优解。

2024年7月，国家发改委、国家能源局等四部门联合印发《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》，提出2025年底全国数据中心平均PUE降至1.5以下，新建及改扩建大型和超大型数据中心PUE降至1.25以内，国家枢纽节点数据中心项目PUE不得高于1.2，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%。政策首次将PUE和绿电占比双指标纳入强制性考核，为IDC绿色低碳转型设定了明确的时间表和路线图。

截至2023年，全国在用算力中心平均PUE为1.48，其中东北、华北分别1.40和1.39，华南、华中分别1.53和1.54。北部地区利用自然风冷优势PUE较低，南部地区制冷能耗占比更高，降PUE压力更大。从1.48降至枢纽节点1.2的目标，意味着制冷系统能耗需大幅削减，余热制冷等高效技术将成为刚需。

各地基于国家政策框架，进一步细化了PUE管控的奖惩措施。北京方面，《北京市存量数据中心优化工作方案（2024-2027年）》要求到2027年PUE降至1.35以下。自2026年起，PUE高于1.35的数据中心征收差别电价，超标部分加价0.2元/千瓦时；超过标准限定值一倍以上的，加价0.5元/千瓦时。同时公示PUE不高于1.35的数据中心，形成正向激励。

河北方面，政策要求到2025年PUE1.3以上的大型和超大型存量数据中心依法依规全部腾退关停，淘汰力度全国最大。广东要求国家枢纽节点集群内新建项目平均PUE不超过1.25，省内其他地区不超过1.3，优先支持可再生能源供电达50%及以上的数据中心新建和扩建。四川对天府数据中心集群内PUE低于1.25的新建大型超大型数据中心给予2000万元支持，低于1.15的一次性给予3000万元支持。安徽芜湖集群对PUE在1.4-1.8之间的项目执行电价加价0.11元/千瓦时，PUE>1.8的加价0.5元/千瓦时。

政策推动下，IDC对绿电的需求将从“可选”变为“必选”。在“东数西算”8大枢纽中，成渝、贵州水电充足，内蒙古、宁夏、甘肃风光资源丰富，但京津冀、长三角、粤港澳区域风光水电资源相对稀缺，火电占比高。这些区域恰恰是算力需求最密集、IDC建设最集中的地区，对分布式稳定绿电的需求最为迫切。

垃圾焚烧发电能够同时满足IDC绿电的三大核心需求：第一，清洁性——垃圾焚烧发电属于绿电，有助于解决能耗指标问题；第二，稳定性——典型垃圾焚烧企业锅炉年有效运行小时数超8200h，可比核电，显著高于风电光伏；第三，分布性——垃圾焚烧发电相对分布式，与国内分布式数据中心的现状更匹配，尤其高电价华东区域。浦东黎明智算中心采用2000吨/日垃圾焚烧供应70%绿电，利用蒸汽余热制冷，为“政策要求-垃圾焚烧-IDC”的合作模式提供了可复制的范本。

垃圾焚烧IDC合作的投资逻辑围绕三条主线展开：第一，政策刚需——PUE≤1.2和绿电≥80%的双重约束使IDC必须寻求稳定绿电和高效制冷方案，垃圾焚烧“绿电+余热制冷”一站式解决双重需求；第二，区位优势——关键区域（京津冀、长三角、粤港澳）风光水电稀缺，垃圾焚烧成稀缺分布式绿电资源，靠近数据节点的项目价值重估；第三，盈利改善——IDC直供电（toB无现金流风险）和余热制冷供热（单吨增收42-230元）有望改善垃圾焚烧项目的盈利能力和现金流。

从区位筛选看，永兴股份（广东产能占比97%）、粤丰环保（关键区域72%）、上海环境（67%）、旺能环境（62%）、伟明环保（61%）、绿色动力（56%）等企业在关键区域产能占比高，在垃圾焚烧IDC合作中具备先发区位优势。政策推进下，垃圾焚烧IDC合作有望从个案走向规模化，开启垃圾焚烧行业的第二增长曲线。