东莞证券2025年2月食品饮料双周报显示，生鲜乳均价延续探底态势，同比下跌14.05%至3.12元/公斤。农业农村部发布鼓励牛奶消费等措施，政策端释放积极信号。报告认为，在奶价低位运行和政策催化双重作用下，乳品需求有望迎来逐步复苏，龙头企业的竞争格局和回购支撑值得关注。

乳品行业当前正处于原奶价格下行的深度调整周期中。东莞证券报告数据显示，截至2025年2月7日，生鲜乳均价为3.12元/公斤，较1月31日下降0.01元/公斤，月环比持平，但同比降幅达到14.05%。奶价自2023年以来持续走低，当前价格水平已跌破部分牧场成本线，上游养殖端承压明显。原奶供过于求的格局仍在延续，存栏量虽有边际调整但出清速度慢于预期。奶价下行对乳品加工企业的成本端构成利好，生鲜乳采购成本占乳企总成本的比重较大，奶价同比14%以上的降幅为乳企的毛利率修复提供了较为充裕的空间。但与此同时，奶价长期低迷也反映了终端需求增长乏力，消费端的疲弱对冲了成本端的改善。

从供给端来看，截至2024年12月我国生猪存栏约4.27亿头，同比下降1.56%，季环比增长0.11%。生猪存栏的边际增加对奶价的影响有限，但反映了养殖板块整体处于产能调整期。在需求端，乳品消费受消费信心、收入预期等因素影响，增长动力不足，行业整体处于"成本降、需求弱"的博弈阶段。

农业农村部发布鼓励牛奶消费等措施，这是近年来政策层面较为明确的利好信号。结合国务院常务会议提出的"把提振消费摆到更加突出位置"的总体要求，乳品消费有望在政策组合拳的推动下获得实质性支撑。报告期待后续消费券等政策的落地能够带动乳品需求增加。政策的传导路径可能包括几个层面：通过学生奶计划扩容直接拉动液态奶消费量；通过消费券发放间接刺激乳品终端购买；通过奶牛养殖补贴和产能调控推动原奶供需再平衡。政策的落地节奏和执行力度是乳品板块2025年需求复苏的关键变量。政策端的边际改善方向较为明确。

伊利股份作为乳品行业龙头，在周期底部展现出较强的经营韧性和股东回报意愿。报告显示，2025年1月伊利股份未实施回购，但截至2025年1月底，公司已累计回购股份占总股本的比例为0.5050%，购买最高价27.07元/股、最低价21.57元/股，已支付总金额7.58亿元人民币。在当前估值低位继续推进回购，体现了管理层对公司长期价值的认可。从经营层面来看，伊利股份春节礼盒等产品动销平稳，市场份额有望在行业整合过程中进一步提升。供需结构的改善是乳品行业景气度回升的关键，2025年若原奶供给端出现边际收缩或需求端政策效果显现，行业有望迎来周期拐点。报告建议关注伊利股份（600887），公司作为乳品行业龙头，在成本下行和政策催化阶段具备业绩和估值双修复的潜力。

表：乳品行业核心指标跟踪

指标	最新值	时间	同比变动
生鲜乳均价	3.12元/公斤	2025/2/7	-14.05%
伊利股份累计回购金额	7.58亿元	2025/1月底	-
伊利股份回购占总股本	0.5050%	2025/1月底	-

乳品需求的复苏节奏取决于两个核心因素：政策落地的力度与居民消费意愿的修复斜率。从政策端来看，鼓励牛奶消费的具体措施尚未完全明晰，消费券等工具的覆盖范围和补贴力度将直接影响短期需求弹性。从消费端来看，乳品作为可选与必选属性兼具的品类，受居民收入预期的影响较大。在宏观经济稳步复苏的基准情景下，乳品需求有望在2025年下半年出现较为明确的回暖信号。在风险层面，需持续关注原奶价格走势对行业竞争格局的影响。奶价若持续低迷，中小牧场退出后将加速行业集中度的提升，龙头企业市场份额将进一步扩大，但短期内价格战的风险也需警惕。食品安全风险是行业的底线风险，任何品质问题都可能对板块情绪产生显著冲击。