西部证券IP玩具深度报告重点分析了泡泡玛特的出海战略与全球化进展。据公司公告，1Q25泡泡玛特海外收入同比增长475%-480%，其中美洲同比增长895%-900%，欧洲同比增长600%-605%。2024年海外收入50.66亿元，同比增长375.2%，占总收入比重达38.9%。公司完成新一轮组织架构升级，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区设置区域总部，组织扁平化加速本地市场深耕。美国市场基础盲盒定价由17美元上调至20美元，品牌势能强劲，出海刚刚开始，想象空间巨大。

泡泡玛特海外业务进入高速增长通道。2024年全年海外收入50.66亿元，同比增长375.2%，占总收入比重达38.9%。1Q25海外收入同比增长475%-480%，其中亚太同比增长345%-350%，美洲同比增长895%-900%，欧洲同比增长600%-605%。美洲市场成为增速最快的区域，反映泡泡玛特在北美市场的品牌认知度和渠道拓展正在加速兑现。据公司社媒不完全统计，1Q25海外新开14家门店，节奏符合预期，其中3月在美国新开4家门店。公司计划未来两年在美国持续开设两家具有地标性的旗舰店。4月以来美国市场基础盲盒定价由17美金逐步上调至20美金，产品议价能力强，仍有提价空间，叠加海外产能布局，整体关税影响相对可控。

2025年4月14日，泡泡玛特CEO王宁发布《组织架构全面升级，推进集团全球化战略目标》，宣布启动全球组织架构全面升级。升级核心是聚焦区域战略，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区设置区域总部，组织架构更加扁平高效。复盘22年底组织架构调整，公司曾将商品部拆分为多个部门，按IP类型、产品品类组建独立团队，产品多样性显著提升，LABUBU搪胶毛绒系列等爆款频出。本次全球化架构升级，将美国市场从国际业务剥离、交由国内团队直接运营，倒逼国内团队提升海外能力，为全球业务协同奠定基础。2024年底美国门店约20家，2025年预计不低于50家，加速扩张趋势明确。

泡泡玛特的成功不仅在于IP孵化，更在于IP运营平台的构建。2024年公司打造了13款收入过亿元的IP，4款收入过10亿元的IP，其中THE MONSTERS收入同比增长726.6%至30.4亿元。分品类看，手办/毛绒/MEGA/衍生品及其他占比分别为53.2%/21.7%/12.9%/12.2%，毛绒收入同比增长1289%至28.32亿元。公司积极拓展饰品线POPOP（925银/14K金材质，百元-小千元），对标潘多拉2024年317亿丹麦克朗营收，出海空间广阔。北京城市乐园推进1.5期改造，未来2.0版本将推出过山车、黑暗骑乘等大型设施，深化IP沉浸式体验。泡泡玛特不止盲盒、不止玩具，基于强品牌力和一体化研发渠道能力，有望向全品类全IP延伸，全球化×IP矩阵的乘数效应才刚刚开始。

泡泡玛特海外业务核心数据

指标	数据	时间
海外收入	50.66亿元	2024年
海外收入同比	+375.2%	2024年
海外收入占比	38.9%	2024年
1Q25海外收入同比	+475%~480%	1Q25
1Q25美洲同比	+895%~900%	1Q25
美国门店目标	≥50家	2025年

泡泡玛特是国内IP玩具出海的标杆。海外收入高速增长、组织架构升级落地、产品定价权提升，三重因素共振。公司国内店效创新高，1Q25中国收入同比增长95%-100%，国内大面积破圈还在继续（LABUBU热度登顶微博热搜）。中长期看，全球化×IP矩阵的乘数效应有望驱动收入持续超预期。西部证券推荐泡泡玛特（9992.HK），维持超配评级。