国金证券报告建议重点关注现代煤化工扩产受益设备龙头：杭氧股份（空分设备国内市占43.2%）、中泰股份（深冷设备合成气工艺段龙头）、陕鼓动力（轴流压缩机垄断）、航天工程（粉煤气化炉市占超50%），建议关注川仪股份（仪器仪表）。设备占煤化工项目投资55%，未来5年新增产能对应设备需求有望爆发。杭氧股份2024年签约中煤榆林3套8.5万方空分，中泰股份在手订单24.76亿、新签订单同比增30%以上。

杭氧股份具备全球领先空分设备制造能力，2022年国内市占率43.2%第一，国产化率70%以上。单套最大12万Nm³/h空分比肩全球顶尖水平，6万等级以上特大型空分设备产量和销量全球第一。杭氧化医工程公司是国内唯一空分领域专业总承包甲级设计资质。

2024年签约中煤榆林3套8.5万方空分、内蒙古宝丰6套11万方空分出氧，积累大型煤化工业绩。2024年前三季度归母净利润受气价影响下滑21%，但随新项目投产和制造业复苏有望触底回升。国金证券预测2024-2026年归母净利润9.6/12.5/15.5亿元，PE 20.5/15.8/12.7倍。

中泰股份是合成气分离制乙二醇深冷分离工艺段龙头，板翅式换热器国内绝对领先。在煤基合成氨大型高压液氮洗装置上占据绝对技术及业绩优势。板翅式换热器已出口52个国家和地区，成功打入电子高纯氮和国家“大型低温制冷设备研制”项目。

2024年制造板块新签订单19亿以上同比+30%，海外订单占比30%以上。截至2024年10月在手订单24.76亿，海外占比超46%。2023年海外业务毛利率43%明显高于深冷设备整体毛利率。2024年公告计提商誉减值3.13亿元，出清后商誉风险大幅降低。2024年不考虑减值预计归母净利润2.28-2.53亿元，Wind一致预期2025-2026年PE 10.8/9.1倍。

陕鼓动力在轴流压缩机品类几乎实现行业垄断（2022年产量70台/行业72台）。透平压缩机单台价值量大，轴流压缩机/离心压缩机/能量回收透平机组单台均价2162/1132/1610万元。

为对冲冶金行业下行，陕鼓动力加大石化、能源等下游拓展。石化收入占比从2022年18%提高到2023年30%，离心压缩机销量从64套增至94套。2024上半年新签煤制活性炭首套工程、160万吨/年沸腾床加氢等项目，新签订货同比+26.77%。国金证券预测2024-2026年归母净利润10.2/11.0/12.1亿元，PE 13.5/12.6/11.4倍。

航天工程拥有航天粉煤加压气化技术自主知识产权及“航天炉”，粉煤气化国内市占率超50%。累计签约煤化工项目71个，销售航天炉167台套。6.5MPa气化炉已签约35台，3500吨级气化炉已签约32台。

2023年70%收入来自设备销售，毛利率保持平稳。但需注意已投产煤制天然气项目绝大部分使用固定床碎煤加压气化，气流床粉煤气化尚无应用先例。不过新奥集团在粉煤加氢转化技术上取得重大突破，未来拥有粉煤气化技术的企业仍有望获取订单。Wind一致预期2024-2026年PE 37.2/31.9/27.4倍。

重点煤化工设备公司盈利预测

代码	公司简称	市值（亿元）	2024E归母净利润（亿元）	2026E归母净利润（亿元）	2026E PE
002430.SZ	杭氧股份	196.8	9.6	15.5	12.7
300435.SZ	中泰股份	46.0	1.6	5.1	9.1
601369.SH	陕鼓动力	138.0	10.2	12.1	11.4
603698.SH	航天工程	90.9	2.4	3.3	27.4