天风证券煤炭十年对比报告指出，煤电关系正从博弈走向一体化深度融合。2025年风光装机首次超越火电，标志着中国能源转型的里程碑。风光水火储一体化项目持续推进，煤炭定位逐步从主体能源转向调节性能源。在此趋势下，煤炭需求总量或逐步进入平台期，且随着调峰机组增加，采购节奏从“均衡式”转向“脉冲式”。陇东-山东±800千伏特高压直流工程竣工投产，标志首个“风光火储一体化”大型综合能源基地外送工程建成。

截至2025年2月，我国风电与光伏总装机容量达145604万千瓦，首次超越火电装机144809万千瓦。截至2025年4月，风光装机已达153324万千瓦，相比2018年的35890万千瓦提升3倍有余，装机占比达44%，相比2018年的18.9%提升1倍有余。但受制于现实条件，风光发电量占比仍远低于煤电。风光具有高度随机性、间歇性、波动性，光伏利用小时数2000-2300小时、风电1100-1300小时，而火电均在4000小时以上。国内新能源利用率正在下降，常常出现风光大基地大发之际恰逢东中部用电低谷，而用电晚高峰时西北又送不出电，弃风弃光现象较严重。尽管如此，装机结构变化已实质传导至煤炭需求端——2025年4月火电累计同比-4.1%，降幅大于2015年同期的-3.5%。

“风光水火储一体化”模式通过优先利用风光清洁能源，发挥水电、煤电调节性能，适度配置储能，实现清洁电力大规模消纳。2021年至今出台多项支持政策：《关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见》将多能互补作为电力工业高质量发展重要举措；《全国煤电机组改造升级实施方案》统筹大型风光基地外送和调峰需要；《“十四五”可再生能源发展规划》推动传统单一煤电基地向风光火（储）一体化综合能源基地转型；《关于完善能源绿色低碳转型体制机制的意见》推动煤炭和新能源优化组合。具体项目案例包括中电普安“风光火储”一体化示范项目（依托普安电厂2×660MW存量火电，规划1000MW涵盖光伏700MW、风电300MW及储能）。2025年5月8日，陇东-山东±800千伏特高压直流工程竣工投产，标志着我国首个“风光火储一体化”大型综合能源基地外送工程建成投运。

在一体化模式发展趋势下，煤炭定位逐步从主体能源转向调节性能源。未来煤炭需求总量或逐步进入平台期，随着调峰机组增加，煤炭采购节奏从“均衡式”转向“脉冲式”，出现季节性脉冲式采购。理论上调峰需求应放大煤价波动，但2024年以来煤价波动率实际在收敛，主因是当前供给过剩背景下港口和电厂库存高位，有足够空间缓冲脉冲式采购冲击。从电煤消耗量数据看，月度消耗量波动率和季节性波动均有所扩大，反映调峰功能的逐步释放。从装机结构看，煤电机组将更多承担系统调峰、调频、备用等辅助服务功能，而不再是基荷电源的主力。这一转变意味着煤炭需求对季节性、天气性因素的敏感度将提升。

坑口电厂占比提升使电厂在产地直接采购比例上升，港口采购比例下滑。2022年以来煤电项目提案快速增加，新疆、内蒙古、陕西、甘肃等产煤省煤电投资最多。从企业角度看，煤价下行周期中单纯煤炭业务风险较大，煤电联营可整合产业链提升抗风险能力。从政策角度看，风光水火储一体化大基地政策持续推进，坑口电厂支持力度不会显著减少。建议关注煤电一体化布局领先的煤炭企业。

支持煤电一体化发展的主要政策

时间	政策	核心内容
2021年	《关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见》	推动存量“风光水火储一体化”提升，稳妥推进增量“风光水（储）一体化”
2021年	《全国煤电机组改造升级实施方案》	统筹大型风光基地外送和就近消纳调峰需要
2022年	《“十四五”可再生能源发展规划》	推动传统单一煤电基地向风光火（储）一体化综合能源基地转型
2022年	《关于完善能源绿色低碳转型体制机制的意见》	推动煤炭和新能源优化组合，鼓励建设多能互补智慧能源系统