中邮证券2025年2月黄金报告明确提出中期看多伦敦金至3500美元以上、沪金至800元/克以上，同时强调短期需警惕多头止盈风险。报告认为当前阶段权益资产的弹性大于商品，因黄金上市公司的EPS改善幅度将超过金价涨幅。美债替代逻辑在中期选举前将持续为金价提供支撑。

中邮证券在2025年有色金属策略中将黄金排在所有品种的首位，目前伦敦金已突破2900美元。报告对中期走势做出明确展望：在美国中期选举（2026年）之前，伦敦金价格有望突破3500美元/盎司，沪金有望突破800元/克。这一目标价位的设定基于美债替代逻辑在中期的可持续性判断。

3500美元对应的是美债废纸化趋势的进一步深化。2024年美国财政赤字已超2万亿美元，若2025-2026年赤字规模维持相近水平，两年累计新增赤字将达4万亿美元以上，需发行相应规模的国债进行融资。在贸易顺差国对美债边际购买力下降的背景下，如此庞大的供给压力将迫使美债收益率进一步上行，加速信用稀释进程。黄金作为无信用风险的替代资产，其价格中枢在此过程中将持续上移。沪金800元/克的目标则额外包含了人民币汇率因素，若美元信用折价推动人民币相对美元升值，人民币计价黄金的涨幅将获得加成。

2025年开年以来黄金涨幅较大，市场积累了相当规模的获利盘。报告指出，目前金价距离"央行底（2600美元）"以及"技术底（2720美元）"较远，短期存在多头止盈带来的回调风险。对于沪金期货，报告建议保持审慎态度，不建议高位追多入场。

但报告同时强调，短期无需过度担忧美国经济数据对金价的冲击。2024年12月美联储降息后，2年期美债收益率维持在4.3%附近，短端利率因财政融资结构问题而被锁定在高位，导致西方交易盘的定价功能被抑制。这是美国就业数据、通胀数据、PMI数据频繁超预期但黄金难以出现实质性下跌的核心原因——利率定价基础缺失使黄金的空头缺乏有效依据。即便金价出现技术性回调，其幅度和持续时间都将受限，新兴市场买盘在2600-2720美元区间将形成坚实的支撑。

在黄金投资标的的选择上，中邮证券报告做出了一个关键判断：当前阶段权益资产的弹性大于商品，权益>商品。这一判断基于EPS修复弹性的逻辑——黄金上市公司的利润对金价的敏感度在成本相对固定的情况下呈现非线性特征。当金价从2000美元涨至2500美元时，企业的成本端基本不变，收入端的增量几乎全部转化为利润，因此EPS的改善幅度会超过黄金价格的涨幅。

报告建议关注的赤峰黄金、玉龙股份及山金国际等标的，均具备相对优质的成本控制能力。在成本优势的加持下，这些企业的EPS对金价上行的弹性更为显著。商品端（黄金ETF、黄金期货）直接跟踪金价涨幅，而权益端在金价上行周期中往往获得超额收益——盈利改善和估值提升形成双击效应。报告对权益资产的偏好还隐含了对A股黄金公司估值修复的判断：在当前金价已创历史新高的背景下，部分黄金股的估值尚未充分反映金价的持续上行预期，存在价值重估的空间。

表：黄金投资工具比较：权益vs商品

投资工具类型	收益来源	金价弹性	当前推荐度
黄金股票（权益）	EPS改善+估值修复	>1（双击）	高
黄金ETF/期货（商品）	金价涨跌幅	=1	中性

报告指出，当前黄金市场远未形成一致看多的预期。部分投资者仍持悲观态度，核心担忧来自三个方面：俄乌冲突结束的预期（地缘避险需求消退）、美联储降息速度减慢（实际利率压制）、强美元持续（汇率层面压制）。中邮证券认为这三个担忧均存在预期差空间。俄乌冲突的结束仍具有高度不确定性，且地缘政治风险并未因单一冲突的可能缓解而消除。美联储降息速度减慢是短期因素，黄金对实际利率的定价逻辑已在2022年后褪色，降息节奏的变化难以对金价形成实质性冲击。强美元本质上依然是实际利率的映射，且在一定程度上利好沪金，对A股黄金公司并非利空。

市场分歧的存在恰恰意味着当前的黄金交易尚未拥挤，看多情绪的释放仍有空间。当绝大多数投资者都转向一致看多时，才是需要警惕趋势反转的信号。在此之前，美债替代逻辑的持续演绎、央行购金趋势的延续、以及新兴市场结构性买盘的支撑，共同构成了黄金中期看多的完整证据链。美国中期选举之前，黄金市场的演绎逻辑将持续有效，3500美元的伦敦金目标位具有基本面和技术面的双重支撑。