方正证券在报告中指出，2025年开年以来折扣超市发展加速，零食量贩头部企业正从单一垂类向全品类折扣超市转型。鸣鸣很忙门店超1.4万家，万辰集团超1.2万家，2025年分别推出“省钱超市”和多品类折扣超市模型。零食量贩企业通过前期积累的全国化物流仓配体系、庞大零售终端网络和消费者数据，具备向全品类折扣超市拓展的先天优势。

中国硬折扣发展历程可追溯至2002年的伍缘折扣店，但真正加速始于2017年零食很忙成立。疫情期间零食量贩在全国范围内快速复制，2024年底大量零食量贩品牌向折扣超市转型，2025年预计将成为折扣超市加速发展的一年。

零食量贩店的成功源于其效率优势。硬折扣模式以消费者需求为导向精选SKU，基于真实动销进行品类管理，以赚取商品差价作为盈利模式，通过降低终端零售价实现规模效应，形成“低价→高周转→规模效应”正循环。与传统零售相比，硬折扣在商品管理、选品方向、商品经营、盈利模式、商业模式等方面全面领先。

头部零食量贩企业积极转型：鸣鸣很忙（零食很忙+赵一鸣）2025年发布省钱超市模型，新增百货日化、文具潮玩、烘焙、鸡蛋等多元化产品，增设鲜食和低温冻品专区，推出自有品牌。万辰集团零食量贩店超1.2万家，2025年试水多品类折扣超市（300平左右，超3000SKU）。

其他参与者：零食有鸣全国门店超4000家（批发超市超1000家），200-400平、超3000SKU；爱零食（三只松鼠旗下）门店超1800家，2024年底发展折扣超市；乐乐乐门店8000多家，2024年销售额预计突破600亿；奥乐齐聚焦上海市场65家门店，2024年线上营收占比35%、全年营业额25亿元。

从供需角度看，快消品行业整体供大于求，食品制造业产能利用率长期不足80%，65岁以上人口占比从2017年11%提升至2024年16%，人口总数下滑和老龄化率提升将对快消品需求产生不利影响。消费者更加理性看重质价比，根据《2023消费趋势观察》，93.69%消费者倾向于高质价比产品。

自有品牌是折扣超市差异化竞争的关键。来优品省钱超市推出6款自有品牌，坚持三不用原则。胖东来DL自有品牌销售额占比已达30%，总销售额达11亿元，四个单品销售过亿。阿尔迪自有品牌占比90%，山姆中国自有品牌销售额占比30%，Costco自有品牌Kirkland为全美第一。头部折扣企业正通过自有品牌提升毛利和建立消费者心智。

我们认为，在产能整体过剩和消费者更加理性的背景下，零售行业正在进行一场效率革命。与传统零售相比，折扣业态在商业模式、流通效率、消费者需求导向等方面的表现更好，有望不断抢占传统零售市场份额。建议关注：万辰集团（零食量贩龙头拓展折扣超市）、三只松鼠（线上巨头拓展线下社区零售，具有供应链优势）、锅圈（冻品垂类硬折扣龙头，可对标神户物产）。

表：中国主要硬折扣企业梳理

企业	门店数量	2025年新战略	核心特点
鸣鸣很忙	超1.4万家	省钱超市模型	新增百货日化、生鲜，推出自有品牌
万辰集团	超1.2万家	多品类折扣超市	300平、超3000SKU
零食有鸣	超4000家	批发超市	200-400平、超3000SKU
乐乐乐	8000多家	全品类	2024年销售额预计突破600亿