军机产业链从上游新材料到下游整机总装，技术门槛高、附加值梯度明显、军民融合特征显著。东北证券军机行业深度报告全面梳理了机体材料（钛合金、复合材料）、机载系统、航空发动机、整机总装四大核心环节的竞争格局与成长逻辑。中航沈飞（歼击机龙头）、中航西飞（大飞机唯一平台）、洪都航空（教练机+导弹）等主机厂垄断地位突出，航发动力（全谱系航发）、中航机载（航电龙头）等配套企业深度受益于军机升级换代。军机产业保持快速增长态势，产业链各环节将充分受益。

先进军机对材料性能要求不断提高。钛合金兼具钢的高强度和铝的低密度，在F-22机身大量应用，占结构重量约39%。我国J-20、J-35等新型号钛合金应用比例持续提升，西部超导、宝钛股份、西部材料等核心供应商直接受益。碳纤维复合材料具有高强度、低密度、雷达波吸收等特性，F-22复材用量24%、F-35达35%、V-22达45%、RAH-66达51%。我国新型军机复材占比逐步提高，光威复材、中复神鹰、中航高科等企业深度参与军机复材配套。随着歼-35A量产和六代机研发推进，钛合金和复材用量将进一步提升，材料环节增长确定性最强。

机载系统是战机的"大脑"，中航机载是我国航空机载系统龙头，主营业务涵盖飞行控制、惯导导航、综合显示、机载电源等核心系统，产品广泛应用于歼-20、运-20等主力机型。新一代综合模块化航电平台（IMA）已实现技术突破，未来有望在民机市场实现进口替代。航空发动机领域，航发动力是国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨全种类军用航空发动机的企业，WS-10已实现歼-10C、歼-16等主力机型规模化配套，WS-15已于2022年首飞、2023年量产，未来大批量装配歼-20将带来显著增量。军用航发推重比突破是核心方向，材料工艺与寿命指标持续追赶国际先进水平，国产替代是确定性趋势。

军用飞机整机总装由航空工业集团旗下主机厂承担，格局高度集中。中航沈飞主要负责歼-15、歼-16、歼-35A等战斗机和舰载机的整机总装，2019-2023年营收CAGR达18.12%，归母净利润CAGR达36.06%，新机型歼-35接力打开发展空间。中航西飞是我国大中型运输机、轰炸机与特种飞机唯一整机制造厂商，也是C919等民机重要供应商，运-20是核心产品，大型运输机列装空间超2600亿元。洪都航空是国内唯一同时具备初、中、高级教练机全谱系产品的企业，L15高级教练机在国内外市场需求良好，2025年关联交易预计金额上限大幅增长32%，预示业绩快速增长。主机厂垄断地位和型号放量确定性，使其成为军机产业链最具配置价值的环节。

表：军机产业链核心上市公司及投资亮点

环节	公司	核心产品	投资亮点
机体材料	西部超导、光威复材	钛合金、碳纤维复材	用量持续提升，型号放量拉动
航空发动机	航发动力	WS-10、WS-15	全谱系龙头，WS-15量产
机载系统	中航机载	航电、飞控、惯导	IMA技术突破，军民两用
整机总装	中航沈飞	歼-16、歼-35A	歼击机龙头，新机型接力
整机总装	中航西飞	运-20、轰-6	大飞机唯一平台
整机总装	洪都航空	L15教练机、导弹	教练机全谱系，业绩反弹