广发证券研报指出，在国内金属包装行业竞争加剧的背景下，龙头企业加速海外市场布局。昇兴股份境外收入从2020年的0.81亿元快速增长至2025年的10.92亿元，5年复合增长率达68%，境外收入占总收入比例由2.8%提升至15.2%。境外业务毛利率达21.47%，远高于境内9.15%。公司已形成柬埔寨金边工厂稳定运营、印尼工厂试产、越南项目投建的东南亚本地化产能格局，区域互补效应将随产能释放持续显现。

在国内金属包装行业竞争加剧、下游需求阶段性偏弱的背景下，昇兴股份前瞻性地布局海外市场。2025年公司境内收入60.82亿元（-1.52%），下游食品饮料行业需求整体放缓，境内营收小幅承压。公司依托遍布全国的生产基地稳定供货的规模优势，市场份额和国内销量实现稳中有升，但国内存量市场竞争加剧，海外扩张成为突破行业天花板的核心战略。

东南亚市场凭借人口红利、消费升级和贸易便利化优势，成为金属包装企业海外扩张的首选目的地。2025年亚太地区金属包装市场规模达432亿美元（占比27.90%），受益于消费升级增速保持在6%以上，远高于欧洲与北美市场2%-3%的增速。昇兴股份通过“贴进式”生产布局，贴近核心客户需求建立生产基地，在东南亚的产能布局契合了国际客户对区域服务能力提升的需求。

昇兴股份已形成东南亚产能的“铁三角”布局。柬埔寨金边工厂已经营多年，是公司海外业务的成熟基地，为后续海外扩张积累了运营经验和客户资源。印尼工厂2025年上半年进入试生产阶段，标志着公司海外产能从单一基地向多基地协同迈进。越南两片罐、三片罐生产线项目2025年正式启动投建，投产后可联合柬埔寨工厂，在东南亚实行区域互补，更好地为国际客户提供区域性服务。

公司已设立昇兴（香港）有限公司、昇兴玛萨国际有限公司（印度尼西亚）、昇兴（金边）包装有限公司（柬埔寨）、昇兴（兴安）包装有限公司（越南）四家海外子公司，覆盖东南亚核心市场。海外子公司布局的完善，使公司能够快速响应国际客户需求，提供从金属包装到灌装服务的“一站式”解决方案。

境外业务的高毛利率是公司盈利修复的核心驱动力。2025年境外业务毛利率达21.47%，远高于境内业务9.15%的毛利率，相差超过12个百分点。海外市场盈利优势来自多方面：一是海外竞争格局更优，龙头企业市场份额较高，价格竞争不如国内激烈；二是海外定价水平更高，国际客户对产品质量和服务的要求虽高，但愿意支付相应溢价；三是东南亚本地化生产降低了运输成本和关税成本。

随着东南亚产能持续释放和海外收入占比提升（2025年已达15.22%），公司盈利中枢有望稳步上行。预计2026-2028年公司整体毛利率将从2025年的11.0%回升至12.9%/13.5%/14.0%，海外收入占比提升后的盈利结构改善是重要支撑。

海外扩张也伴随一定风险。当前全球贸易摩擦加剧，美国加征多国关税可能对东南亚国家经济发展产生一定影响，从而对公司当地工厂的经营业绩带来不确定性。此外，随着境外营收占比不断提升，汇率波动风险日益凸显——公司海外业务主要以外币结算，柬埔寨、印尼、越南等东南亚生产基地涉及多币种交易。

针对上述风险，公司采取多项应对措施：一方面，通过多基地布局分散区域风险，柬埔寨、印尼、越南三国产能可实现区域互补和产能调配；另一方面，公司持续推进精益管理和成本控制，2025年管理费用率4.03%、销售费用率0.46%，费用管控处于行业领先水平，有效对冲外部不确定性对盈利的影响。

表4：昇兴股份海外子公司及产能布局

子公司名称	所在地	产能状态
昇兴（香港）有限公司	中国香港	贸易及投资平台
昇兴玛萨国际有限公司	印度尼西亚东爪哇省	2025年试生产
昇兴（金边）包装有限公司	柬埔寨干拉省	稳定运营
昇兴（兴安）包装有限公司	越南兴安省	在建