德邦证券认为，谷子经济的蓬勃发展有望辐射全产业链。建议关注上游自有IP平台型企业泡泡玛特、中游强产品力企业布鲁可和转型传统生产商、下游渠道零售商转型。谷子经济从内容IP到渠道终端全链条受益，各环节龙头公司迎来发展机遇。

谷子经济产业链可分为上游IP内容、中游产品制造与运营、下游渠道零售三大环节。上游具备自有IP和全产业链能力的企业享受最高毛利率和品牌溢价；中游通过强产品力和授权IP矩阵实现规模化销售；下游通过主题商业体转型和渠道升级承接流量转化。当前谷子经济处于高速渗透期，全产业链均受益于行业β，同时各环节龙头公司具备α属性。

泡泡玛特具备丰富的自有IP矩阵，产品覆盖手办、搪胶、积木、饰品等多品类，是全产业链能力最完善的平台型企业。国内渠道持续扩张，海外市场加速拓展打开第二增长曲线。自有IP相比授权IP具备更高的毛利率和更强的生命周期可控性，IP商业化延展空间更大。在谷子经济渗透率提升的背景下，泡泡玛特作为中国IP商业化平台的龙头，有望持续受益于行业扩容和自身海外扩张的双重驱动。

布鲁可具备丰富的授权IP矩阵（奥特曼、变形金刚、英雄无限等），独特骨、肉、皮拼接技术塑造差异化品牌心智。9.9元价格带产品在低线城市渗透中具备性价比优势。草根调研显示布鲁可在三四线城市铺货较为完全，奥特曼IP 9.9元产品为走量主力。高线城市IP多元化拓展顺利，县级市场仍存较大空间。建议关注广博股份、创源股份、晨光股份等传统产品商转型——以谷子经济赋能文创产品，有望乘风实现进一步业绩提升。广博股份具备热门IP授权产品开发能力，创源股份以文创产品切入谷子赛道，传统文具生产商通过IP联名实现产品升级与客群拓展。

重点推荐名创优品，拥抱兴趣消费浪潮，从渠道零售商逐步升级为品牌零售商。看好海外市场门店扩张空间与IP升级战略驱动下的单店盈利弹性。名创优品已与三丽鸥、迪士尼、漫威等全球顶级IP建立深度合作，IP战略带动客单价和毛利率持续提升。在谷子经济浪潮中，名创优品作为连接IP与终端消费者的关键渠道，具备规模化采购、供应链管理和品牌运营的多重优势。

关注爱婴室，与万代南梦宫合作建设高达基地具备稀缺性，高达作为全球顶级机甲IP，在线下体验和收藏品领域具备独特价值。关注百联股份，当前具备百联ZX造趣场、百联ZX创趣场等二次元主题商业体，百联ZX创趣场2024年客流超2000万人次，造趣场开业首日销售近200万。看好谷子经济转型带来的客流增量，主题商业体模式验证成功后具备复制扩张潜力。

| 产业链环节 | 核心标的 | 投资逻辑 | 关键看点 |

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| 上游IP | 泡泡玛特（9992.HK） | 自有IP矩阵+全品类+出海加速 | IP商业化+海外扩张 |

| 中游产品 | 布鲁可（0325.HK） | 授权IP+拼接技术+性价比 | 县域渗透+IP矩阵拓展 |

| 中游转型 | 广博股份（002103.SZ） | IP赋能文创产品转型 | 谷子产品放量 |

| 下游渠道 | 名创优品（9896.HK） | 兴趣消费+IP升级 | 海外扩张+单店盈利 |

| 下游渠道 | 百联股份（600827.SH） | 二次元主题商业体 | 客流增量+模式复制 |

| 下游渠道 | 爱婴室（603214.SH） | 万代高达基地稀缺性 | 高达IP商业化 |

来源：德邦研究所整理

谷子经济投资需关注四方面风险：行业竞争加剧，过度竞争损伤企业盈利能力与生产经营积极性；终端需求疲软，人均消费支出降低导致行业量价下行；经销商管理风险，部分谷子经济相关公司加盟体系庞大，渠道管控不及预期或导致盈利能力下行；IP延展不及预期，谷子经济对相关IP内容存在较高依赖，IP内容扩展不及预期可能影响公司营收和利润。

投资策略上，建议优先关注IP端具备自主可控能力的平台型公司（泡泡玛特），其次关注渠道端具备规模化优势的品牌零售商（名创优品），同时关注中游强产品力公司（布鲁可）的县域渗透进展和传统转型企业（广博股份、晨光股份）的谷子业务放量节奏。谷子经济正处于渗透率快速提升阶段，各环节龙头公司均有机会分享行业成长红利，但需结合自身IP能力、渠道能力和产品能力进行差异化布局。