国投证券报告指出，特朗普关税政策引发的恐慌正在黄金市场产生结构性影响。在加征关税担忧下，黄金现货从伦敦向美国运输，COMEX黄金库存自2024年10月底上升603吨（+113.6%），LBMA黄金库存下降240.6吨。从英格兰银行金库提取黄金的等待时间从几天延长至4至8周，黄金1个月租赁利率快速下行，伦敦金市场流动性紧张加剧，在短期内进一步催化了金价上涨。未来若黄金在加征关税之列，现货紧张情况将持续；若未被列入，紧张问题有望缓和。同时，DeepSeek的出现打破了投资者对美股AI驱动认识的一致性，推动了资金流入具有避险属性的黄金。

特朗普关税政策引发的恐慌正在黄金现货市场产生显著冲击。加征关税担忧下，COMEX和伦敦金价差大幅上升，在价差驱动和关税或提升后续运输成本的担忧下，伦敦LBMA黄金库存向COMEX黄金转移。自2024年10月底起，COMEX黄金库存大幅上升，截至2025年2月12日达1133.86吨，相比2024年10月底增加603吨（+113.6%）。LBMA月度库存数据显示，2024年11月-2025年1月LBMA黄金库存合计下降240.6吨。从英格兰银行金库提取黄金的等待时间从原来的几天延长至4至8周，黄金1个月掉期利率快速下行。伦敦金市场流动性紧张加剧在短期内进一步催化了金价上涨。

特朗普当选后政策不确定性增大。以关税政策为代表，关税政策的推出落地过程中的博弈因素，加大了经济政策的不确定性。美国经济政策不确定性指数显著上升，避险情绪推动资金流入黄金。若黄金在加征关税之列，伦敦和美国之间的运输仍将持续，现货紧张情况也将持续。若黄金未被列入加征关税清单，现货紧张问题有望缓和。关税政策的不确定性本身即成为黄金避险需求的重要驱动因素。

DeepSeek的出现打破了投资者对美股AI驱动认识的一致性。纳斯达克市盈率有所回落，美股的相对收益收敛，带来了资金流出后寻找其他资产如黄金的配置需求。黄金作为大类资产的重要选项，和以考虑供需关系为主的其他有色金属不同，其价格反映了市场对股、债等其他类资产的预期变化。美股AI叙事的变化和资金流出，叠加关税政策不确定性，共同推动了具有避险属性的黄金配置需求上升。

关税政策不仅是避险情绪的触发因素，更是通胀上行的驱动因素。特朗普就职后已连续推出多项移民管理行政法令，并对加拿大、墨西哥、中国宣布加征关税措施。波士顿联储测算，25%对加墨关税+10%对中国关税可能使核心通胀增加0.5-0.8pct；60%对中国关税+10%对全球其他地区关税可能使核心通胀增加1.4-2.2pct。关税推动通胀上行，黄金作为对冲通胀的工具，避险和抗通胀双重属性叠加，使黄金在关税政策不确定性环境中的配置价值更为突出。

表：关税恐慌下黄金现货市场关键数据

指标	变化
COMEX黄金库存（2024.10-2025.2）	+603吨（+113.6%），达1133.86吨
LBMA黄金库存（2024.11-2025.1）	-240.6吨
英格兰银行金库取货等待时间	从几天延长至4-8周
黄金1个月租赁利率	快速下行