乖宝宠物是中国宠物食品行业国货品牌崛起的标杆企业。华源证券研究报告指出，乖宝旗下核心品牌“麦富迪”连续4年稳居天猫双十一宠物品牌榜首，高端品牌“弗列加特”2024年增速超80%，成功跻身头部阵营。公司2024年前三季度营收36.71亿元（+17.96%），归母净利润4.70亿元（+49.64%），毛利率从2022年约32%提升至41.98%，净利率12.85%。乖宝的成功源于“麦富迪”大众市场基本盘+“弗列加特”高端突破的双品牌战略，叠加泛娱乐营销、产品创新和全球供应链优势。在行业集中度提升的大趋势下，乖宝作为国货领军企业有望持续受益。

麦富迪是乖宝宠物最核心的品牌资产。自2013年入驻天猫以来，麦富迪凭借高性价比宠物零食切入市场，2017年双十一当天销售额达3000万元，2021-2024年连续4年蝉联天猫双十一宠物品牌排行榜第一。麦富迪的成功源于精准的市场定位和持续的品牌建设：早期以高性价比宠物零食抢占市场，随后通过品类扩张进入主粮全品类，近年推出BARF天然粮等创新产品引领行业潮流。在营销层面，麦富迪通过泛娱乐营销（赞助《向往的生活》等热门综艺、邀请谢霆锋和尹浩宇等明星代言）和压倒性广告投入（广告费用从2020年1.24亿元增至2023年3.67亿元），迅速抢占消费者心智。麦富迪的品牌影响力和市场份额已形成正向循环——规模越大、品牌认知越强、消费者信任越高、销售越容易。

弗列加特是乖宝孵化的高端猫粮品牌，定位“高端猫粮”赛道，主打冻干粮、烘焙粮等高附加值产品。2023年进入天猫双十一宠物品牌前10（第4位），2024年稳居第4位，销售额增速超80%，远超行业平均水平。弗列加特的成功验证了乖宝“大众品牌+高端品牌”的双品牌战略可行性——麦富迪占据大众市场基本盘，弗列加特在高端市场与外资品牌正面竞争。弗列加特通过社交媒体的内容营销和明星代言强化高端形象，产品端依托乖宝的研发和供应链能力，推出满足消费升级需求的高品质产品。弗列加特的高增长反映消费者对国货高端品牌的接受度正在快速提升，乖宝在高端市场的品牌溢价能力持续增强。

乖宝宠物的盈利能力持续改善，体现了自主品牌战略的成功。2024年前三季度公司毛利率达41.98%，较2022年约32%提升近10个百分点；净利率达12.85%，较2022年约6%翻倍增长。利润增速（+49.64%）显著高于收入增速（+17.96%），反映品牌溢价和规模效应的双重驱动。乖宝盈利能力的提升来源于：自主品牌占比持续提升（品牌业务毛利率远高于代工业务）、产品结构优化（高端品牌弗列加特占比上升）、供应链效率提升（全球九大天然食材产地直供体系）和营销效率改善（品牌认知度提升后获客成本下降）。乖宝2024年归母净利润预计达6.03亿元（+40.6%），2025年预计达7.37亿元（+22.2%），持续盈利增长确定性强。

乖宝宠物形成了“境外代工+境内自主品牌”的双轮驱动模式。代工业务方面，公司与沃尔玛、品谱等国际知名企业建立长期合作，产品销往北美、欧洲、日韩等30多个地区，2023年境外收入占比34%。代工业务提供稳定的现金流和产能利用率，同时通过与国际客户的合作积累全球品质标准和质量管控经验。自主品牌方面，以“麦富迪”为核心（大众市场），孵化“弗列加特”（高端猫粮）和“汪臻醇”（高端狗粮），2023年境内自主品牌收入增长约30%。公司通过收购美国品牌“Waggin‘ Train”及其生产基地，进一步完善全球供应链布局。乖宝的全球化布局使其在原材料采购、产能调配和市场风险分散方面具备较强优势。在行业集中度提升和国货品牌崛起的大趋势下，乖宝作为行业龙头将持续受益。

表：乖宝宠物核心财务数据

指标	2022年	2023年	2024Q3
营业收入（亿元）	—	43.27	36.71
营收增速	—	+27.36%	+17.96%
归母净利润（亿元）	2.67	4.29	4.70
净利润增速	+90.25%	+60.69%	+49.64%
毛利率	约32%	约37%	41.98%
净利率	约6%	约10%	12.85%