华泰证券研究报告聚焦电气机械行业（含光伏、锂电池等）的产能整合进程。该行业负债扩张增速从2022-2023年的14.0%放缓至2023-2024年的6.4%，产能利用率变化从-1.9个百分点上升至-0.3个百分点，边际改善明显。2024年10月，中国光伏行业协会组织召开“防止行业内卷式恶性竞争”专题座谈会，聚焦有序化解供需失衡、出清过剩产能。截至2025年1月，电气机械行业PPI同比降幅已较2024年有所收窄。行业内部硅料、硅片、电池片等环节价格已有所上行，组件环节仍处价格战白热阶段。

2024年以来，光伏产品市场价格持续下滑，整个行业陷入了非理性竞争的恶性循环。为落实2024年7月30日中共中央政治局会议精神，中国光伏行业协会于2024年10月14日在上海举行防止“内卷式”恶性竞争专题座谈会，各位企业家及代表就“强化行业自律，防止内卷式恶性竞争，强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”及行业健康可持续发展进行了充分沟通交流，并达成共识。

光伏行业内部呈现显著分化。在硅料、硅片和电池片等产能集中的环节，由于前期协同限产执行程度较好，目前持续去化库存，价格也有所上行；而组件环节中小厂商较多，目前仍在价格战白热阶段。截至2025年1月，电气机械行业PPI同比降幅已较2024年有所收窄，部分反映出随着行业产能出清推进，价格下行压力有所减缓。

从负债扩张与产能利用率两个维度来看，电气机械行业的供需格局正在边际改善。负债扩张增速从2022-2023年的14.0%放缓至2023-2024年的6.4%，表明行业资本开支强度显著下降。产能利用率变化从-1.9个百分点上升至-0.3个百分点，虽仍为负值但降幅大幅收窄。

从企业数量变化来看，电气机械行业2024年的企业数量增速较2019-2022年有所扩张，结合负债规模增速放缓，说明行业扩张仍有支撑但力度正在减弱。产能利用率降幅收窄反映需求端相对稳定，行业正在经历从“粗放扩张”向“结构优化”的转变。据A股上市公司数据，电力设备行业（含光伏）2024年前三季度资本性支出增速低于制造业全行业增速，对制造业全行业资本性支出降幅的贡献较高。

电气机械行业的产能调整受到多重政策推动。2024年7月中央政治局会议提出“防止内卷式恶性竞争”，为行业自律提供了顶层政策依据。2025年2月10日国常会亦研究化解重点产业结构性矛盾政策措施。中国光伏行业协会座谈会后，行业自律机制逐步建立，协同限产成为共识。

《全国统一大市场建设指引（试行）》的出台也有望规范地方政府对光伏等新兴产业的补贴行为，推动行业竞争格局优化。根据上市公司数据，电力设备行业政府补贴在2024年同比降幅较为明显，地方政府补贴退坡有望加速低效产能出清。结合“十四五”收官之年的节能降碳要求，高耗能环节的产能约束将进一步趋严。

电气机械行业正处于从“产能过剩”向“供需平衡”转换的关键阶段。正面因素包括：产能利用率边际改善、PPI降幅收窄、行业自律机制建立、政策支持加速出清。负面因素包括：组件环节价格战仍白热化、部分中小厂商产能尚未退出、需求端复苏存在不确定性。

投资机会可关注两条主线：第一，产能集中环节的龙头企业——硅料、硅片、电池片等环节协同限产效果较好，头部企业率先受益于价格回升；第二，具备技术优势和成本优势的整合者——在行业洗牌中，具备规模效应和技术壁垒的企业有望进一步扩大市场份额。投资者需关注行业自律执行效果、需求端复苏节奏、以及政策落地进度。

表3：光伏产业链各环节产能出清进展

产业链环节	产能出清进展	价格走势	竞争格局
硅料	协同限产执行较好	价格有所上行	头部集中
硅片	协同限产执行较好	价格有所上行	头部集中
电池片	协同限产执行较好	价格有所上行	头部集中
组件	仍在价格战白热阶段	持续承压	中小厂商多