华西证券报告详细复盘了铋价的历史波动周期。由于近25年中国铋产量全球占比约80%，中国产量变化、出口贸易政策、环保检查、资本投机等因素均对全球铋价产生决定性影响。2006-2007年环保政策收紧叠加出口退税取消，铋价涨至史上最高33万元/吨；2008年金融危机暴跌至8万元/吨；2014年泛亚交易所投机推动涨至16万元/吨以上，2015年泡沫破裂跌至3.2万元/吨。2025年2月4日出口管制政策宣布后，欧洲精铋报价由6.39美元/磅跳涨至30-35美元/磅（涨幅370%-449%），国内现货涨至9.8-15万元/吨。历史规律表明，铋价对供给端政策冲击的弹性极大，且每次政策驱动行情均伴随金融属性的强化。

2006-2007年，中国重组铋生产企业、淘汰落后产能、取消铋出口退税，叠加2007年欧盟REACH法令颁布推动“以铋代铅”，全球铋供应短缺，铋价急剧上涨至史上最高33万元/吨。2008年全球金融危机爆发，国内外消费低迷，消费商去库存加速，生产商产品滞销、库存积压，供求关系严重失调，铋价急转下跌至2009年7月的8万元/吨。随后湖南省政府出台金属铋收储政策，铋价企稳反弹，2010年回升至约14万元/吨。2011年美日等发达国家量化宽松政策推动全球通胀，铋价8月涨至约18万元/吨，随后因美国主权信用降级和欧债危机再度回调。

2013年2月6日，“柿竹园”牌金属铋登陆昆明泛亚有色金属交易所电子平台，金属铋首次具备金融属性，开启了“商业收储”和民间投资的新模式。但国内历年金属铋库存累积量较大，当年电子交易对铋价影响有限。2014年初，银行收紧对房地产及有色金属放贷，湖南永兴县铋主产区加强环保整治，引发撤资风暴导致绝大多数企业长期停产，金属铋产量大幅减少。同期泛亚电子平台铋投机交易量进一步增大，逐步吸收了国内历年累积库存，供求关系逆转，铋价从年初11万元/吨左右一路上扬至国庆前夕的16万元/吨以上。2015年泛亚因过度投机破产停止交易后，高价位库存持有者急于出货，铋价最低跌至3.2万元/吨，泡沫彻底破裂。

泛亚事件后铋价长期低迷，2021年以来中国铋价格整体处于上行修复通道。2024年6月，铋（99.99%）价格突破10万元/吨，较5月底上涨71%，主因国内环保督查趋严及部分冶炼厂停产。8月后价格进入下跌通道，年底最低跌至7.2万元/吨。2023年5月铋锭期货合约在无锡不锈钢电子交易中心上市交易，金属铋再次具备金融属性，为2025年出口管制后的电子盘连续涨停埋下伏笔。

2025年2月4日出口管制政策宣布后，海外铋供应紧张预期急速升温。欧洲鹿特丹精铋报价由6.39美元/磅跳涨至30-35美元/磅（涨幅370%-449%），但“有价无市”现象普遍，海外报价明显虚高。国内方面，无锡不锈钢电子交易中心铋合约3月4-7日连续四个涨停，电子盘一度涨停至20万元/吨，推动国内现货报价由2月28日的9-9.4万元/吨涨至3月7日的9.8-15万元/吨。历史规律显示：铋价对政策冲击的弹性极大（2006-2007年涨至33万元/吨，2014年涨至16万元/吨），但每次高位后均伴随大幅回调（2009年8万元/吨、2015年3.2万元/吨）。本次行情的持续性取决于出口管制的执行力度、社会库存释放节奏以及下游对高价的承接能力。