在白酒行业深度调整期，头部酒企通过高分红+大额回购手段持续增厚股东回报。华创证券研报显示，截至2026年5月，贵州茅台股息率3.92%、五粮液6.07%、泸州老窖6.34%、山西汾酒5.11%。低利率时代下，白酒作为优质红利资产对长线资金吸引力凸显【8†L14】。叠加存酒价值对应PE已在10倍以内、ETF资金入市托底等安全边际，白酒龙头处于中期底部吸筹区间【8†L20】。

近年头部酒企通过高分红+大额回购手段进一步保障股东回报【8†L14】。华创证券统计显示，高端酒股息底线稳定：茅台/五粮液/老窖股息率分别对应3.6%/4.8%/5.2%，显著高于十年期国债收益率【8†L14】。

具体公司看【8†L15-L17】：贵州茅台在75%分红底线上，提升前期回购额度至60亿元，后续将推动新一轮回购及增持计划；五粮液在三年分红方案基础上有增持动作；泸州老窖推出3年分红规划，24-26年分红率分别不低于65%/70%/75%，底线股息率高于5.2%；次高端汾酒/古井贡酒分红率分别提升至60%/57%；洋河24年分红仍有底线70亿，股息率7.0%+具备保障【8†L15-L17】。

截至2026年5月29日，中信证券数据显示贵州茅台/五粮液/山西汾酒/泸州老窖股息率为3.92%/6.07%/5.11%/6.34%。申万二级白酒行业指数股息率（TTM）约3.64%。在十年期国债收益率约1.65%的低利率环境下，白酒板块的股息率优势明显【8†L14】。

白酒商业模式佳、品类越陈越香，存酒价值估值是行业底部调整期的常用方式【8†L12】。从底线思维角度，华创证券结合头部酒企最新库存基酒量，按当前报表吨价估算存酒价值【8†L12-L13】。

测算结果显示：贵州茅台库存酒价值约1,706亿元，对应利润约833亿元，存酒价值对应PE约6倍；五粮液库存酒价值约1,831亿元，对应利润约319亿元，对应PE约6倍；泸州老窖库存酒价值约302亿元，对应利润约136亿元，对应PE约11倍；山西汾酒库存酒价值约80亿元，对应利润约56亿元，对应PE约12倍；古井贡酒、今世缘等接近10倍【8†L13】。茅台、五粮液、汾酒等头部酒企估值已在10倍PE以内【8†L12】。

24年至今白酒在基金持仓中占比逐步下降，25Q1占比约6%、较20年高点14%存在较大加仓空间【8†L18】。茅五等龙头企业占沪深300、上证50指数权重，ETF资金入市将对估值起到托底作用【8†L20】。

此外，5月证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出强化业绩比较基准的约束作用，制定公募基金业绩比较基准监管指引【8†L19】。从主动权益型基金相对于“平均基准”的配置来看，食品饮料板块较标配规模欠配约0.3%，存在加仓空间【8†L19】。头部酒企作为指数重要成分股，将受益于被动资金流入和主动基金加仓。

华创证券认为，尽管短期需求压力凸显，但极致的压力测试预计时长有限【8†L20】。头部白酒长期商业属性优秀、竞争力突出，当前股息率普遍已达4%以上，作为优质红利资产的吸引力正在放大【8†L20】。同时考虑茅五等龙头企业占指数权重，ETF资金入市将对估值起到托底作用【8†L20】。

标的选择上，首推龙头茅台及经营管理能力突出、市场化调节能力强的古井，其次推荐千元价格带龙头五粮液及次高端龙头汾酒，同时持续推荐老窖及今世缘等【8†L20】。反者道之动，且行且珍惜，头部白酒处于中期底部吸筹区间【8†L20】。

图表3：头部酒企股息率及存酒价值对应PE

酒企	股息率（%）	分红率（%）	库存酒价值（亿元）	存酒价值对应PE
贵州茅台	3.92	75	1,706	约6倍
五粮液	6.07	三年分红方案	1,831	约6倍
泸州老窖	6.34	65/70/75%	302	约11倍
山西汾酒	5.11	60	80	约12倍
古井贡酒	>4	57	—	约10倍