国金证券研究报告指出，当前市场环境为券商板块创造了多重利好：经纪业务受益于交易量放大、自营业务受益于权益市场反弹、两融余额持续修复带来信用业务改善。节后申万证券指数仅录得2.1%涨幅，显著滞后于市场风险偏好抬升幅度。当前券商板块PB估值不到1.5x，处于近五年50%分位，复盘历次流动性宽松背景下券商估值均扩张至1.9x以上，补涨空间明确。

本周A股日均成交额19,916亿元，环比增长4.1%，延续万亿上方高活跃度。2025年1月日均股基成交额14,253亿元，同比增长64.2%，增速创近年高位。融资融券余额同步攀升，截至2月27日融资余额19,050亿元较上年末增长2.7%，融券余额117亿元较上年末增长11.7%。2025年日均两融余额18,433亿元，同比增长18%。

当前市场正反馈机制已现强化迹象：日均成交额稳居万亿上方、两融余额突破1.91万亿创年内新高。高成交额为券商经纪业务收入提供直接支撑，两融余额持续修复带动信用业务改善，权益市场反弹助力自营业务投资收益提升。投行业务方面，IPO累计募资规模73亿元已处于相对底部，债券承销规模18,911亿元同比增长22.8%，并购新政下重组业务有望贡献增量。三条业务线同步向好，券商2025年基本面预计在低基数下实现反转。

节后（2月5日至3月2日）申万证券指数仅录得2.1%涨幅，显著落后于市场整体表现。当前券商板块PB估值不到1.5x，处于近五年50%分位，而同期日均成交额已逼近2万亿、两融余额创年内新高，估值与基本面指标出现明显背离。

复盘历次流动性宽松背景下，券商估值均扩张至1.9x以上。2020年流动性宽松周期中券商PB从1.3x扩张至2.1x；2019年从1.2x扩张至1.8x。当前日均成交额和两融余额等核心经营指标已超越历次宽松周期的启动条件，但估值水平仍处于历史中位数附近。后续随着市场正反馈机制进一步强化，交投活跃度有望维持高位，券商估值修复空间明确。

表1：券商板块核心经营指标与估值分位

指标	当前值	历史对比	趋势
A股日均成交额	19,916亿元	环比+4.1%	持续上行
日均两融余额	18,433亿元	同比+18%	创年内新高
券商PB估值	不到1.5x	近五年50%分位	显著滞涨
历史宽松期PB高点	1.9x以上	2020年2.1x/2019年1.8x	空间明确

券商板块建议关注四条主线。第一条为科技赛道占优+退出渠道改善主线，四川双马跟投群核科技、傅利叶标的受益当前科技成长风格占优，同时受益于一级市场回暖，投资的奕斯伟、屹唐半导体等项目上市进程有望提速。

第二条为强贝塔业务主线，权益投资弹性+交投弹性较大的券商更加受益权益市场回暖，经纪和自营收入占比高的券商弹性最大。

第三条为并购重组主线，国君海通并购效应带动下，券商并购预期增强。海通证券A股将于2025年3月4日终止上市，按1:0.62比例换股国泰君安。并购重组政策持续催化，建议关注券商并购潜在标的机会。

第四条为AI+金融主线，关注AI在证券业务中的应用进展，包括智能投顾、量化交易、风险管理等场景，具备技术布局优势的金融科技标的值得关注。