重卡与客车是汽车板块中景气确定性最强的子赛道。东吴证券2025Q2业绩综述显示，重卡批发销量同比+18.3%，国四以旧换新政策Q2逐步落地拉动内销超预期，出口在俄罗斯拖累下仍实现+5.2%增长。客车出口同比+27%、新能源出口同比+67%延续高景气，宇通中期分红兑现承诺。重卡与客车板块受益于政策刺激+出口红利双重驱动，龙头业绩释放可期。

25Q2重卡批发销量27.4万辆（同比+18.3%），终端上险20.1万辆（同比+21.4%），国四以旧换新政策Q2逐步落地，内销表现超预期。出口8.1万辆（同比+5.2%），在俄罗斯拖累下仍实现同环比增长，非俄地区出口贡献增量。天然气渗透率22.1%（环比-8.5pct），油气价差收窄影响；电动重卡4.8万辆（同比+207.4%），渗透率24.0%，新能源化加速。

个股业绩分化，重汽H/福田表现较好。福田汽车25Q2收入155.7亿（+40.3%）、归母3.41亿（+115.9%），毛利率9.8%（同比-3.8pct）主因新能源产品+客车业务利润下行，扣非后归母环比+32.0%。中国重汽H25H1收入508.8亿（+4.2%），归母34.3亿（+4.0%），净利率6.7%同比持平，出口俄罗斯下滑压力下彰显韧性。潍柴动力25Q2收入556.9亿（-0.8%）、归母29.3亿（-11.2%），凯傲拖累消除但发动机销量下滑。

表：重卡板块核心公司25Q2核心指标

公司	收入同比	归母净利同比	毛利率	归母净利率
福田汽车	+40.3%	+115.9%	9.8%	2.2%
中国重汽H	H1+4.2%	H1+4.0%	15.1%	6.7%
潍柴动力	-0.8%	-11.2%	22.1%	5.3%

25Q2客车行业大中客出口1.58万辆（同比+27%），新能源出口4062辆（同比+67%），出口新能源化趋势持续。宇通25Q2出口3911辆（同比+4%，环比+97%），受交付节奏影响跑输行业，预计下半年迎出口旺季；金龙出口4132辆（同比+26%），中通出口1775辆（同比+1%），中通受益智利大单新能源出口同比+2027%。

宇通25Q2收入97.1亿（-0.1%，环比+51.3%），毛利率22.9%（同环比+1.2/+4.1pct），单车ASP 78.9万元（同比+4.1%），归母净利11.8亿（+16.1%），中期分红每股0.5元（总计11亿元）兑现承诺，资产处置收益1.76亿增厚利润。金龙25Q2收入54.1亿（-6.5%），归母0.69亿（+42.6%），管理层更换后降本落地毛利率11.8%（同比+1.5pct）。二三线车企低基数下利润增速优于龙头。

2025年国四及以下营运货车以旧换新政策如期推出，且扩围至天然气重卡，当前国四政策已在地方全面落地。看好政策拉动作用持续显现，重卡板块经历多年磨底易上难下，全年政策拉动下销量同比增长+龙头业绩释放。重汽H/福田25Q2跑出超额（相对万得全A分别+4.4%/+6.8%），下半年看好重卡板块景气延续。

客车展望：2025H2内外需共振逻辑有望持续演绎。国内公交车招标在以旧换新政策刺激下有望加速落地，出口及新能源出口红利持续。看好龙头企业把握行业红利稳健兑现销量及业绩，建议关注二三线企业自身治理优化叠加行业红利带来的更大利润弹性（金龙、中通、安凯）。宇通出口旺季+中期分红兑现后估值仍具吸引力。