大豆与豆粕市价对比（元/吨）-行业数据

我们对比了海天味业的原材料大豆以及千禾味业的原材料豆粕的价格，可以发现大豆价格高出豆粕价格超 50%。而从海天味业及千禾味业酱油吨成本的绝对值来看，2019 年海天味业酱油吨成本为2658元，千禾味业的酱油吨成本约2733元；从成本的构成来看，海天味业的酱油成本中直接材料占比约 89%，而直接人工占比仅为 2%，反观千禾味业，直接人工在酱油业务成本中的占比高达 17%，而直接材料占比约为 77%。我们认为随着规模效应的释放以及自动化效率的提升，从长期来看，千禾味业吨成本仍有较大的下行空间。