家电超额收益：绝对收益大年走出𝛂，熊市具备防御价值-行业数据

 年度视角：盈利上行期兼具绝对和相对收益，防御价值来自超额盈利增长。全年维度概览：（1）明显超额回报发生在绝对收益大年。此前提到的 2009年、2012-2013 年、2016-2017 年、2019 年均有超过 10 个百分点超额收益，这些年都处于盈利上升周期，家电相对全 A 具备显著超额利润增长，其中2013 年和 2017 年同为地产宽松的后周期业绩兑现，家电利润和估值提升幅度均超全 A；（2）仅在杠杆牛期间明显跑输，熊市具备防御价值。过去 12年中，家电仅在 2014-15 年显著跑输，期间家电相对全 A 指数（非金融石化）仍有超额利润增长，但杠杆资金对弹性品种的偏好拖累相对估值。此外，家电在熊市里体现适度的防御属性，2008 年和 2011 年跑赢全 A（非金融石化），2018 年仅略微跑输，防御价值的本源在于稳定的相对盈利增长。