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智谱研发支出31.8亿元，较MiniMax高77%支撑模型迭代

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智谱-2513.HK-港股公司研究报告：AGI为信仰持续提升智能上界首予买入-260715（41页）.pdf

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2023至2025年，智谱研发支出从5.29亿元增至31.80亿元，MiniMax从6.28亿元增至17.92亿元。2025年智谱研发支出较MiniMax高77%（13.88亿元），高强度研发投入支撑GLM模型从GLM-4.5迭代至GLM-5.2（6个重大版本），稳固开源SOTA地位。数据来源：公司财报，国投证券国际

2023-2025年智谱与MiniMax研发支出对比（百万元）
年份	智谱（百万元）	MiniMax（百万元）	智谱领先幅度
2023	529	628	低16%
2024	2,195	1,739	高26%
2025	3,180	1,792	高77%

数据来源：公司财报，国投证券国际

从2023至2025年智谱与MiniMax研发支出的对比来看，可以提炼出三个关键特征：
2025年智谱研发支出跃升至31.8亿元，较MiniMax高77%。智谱研发支出从2024年的21.95亿元增长至2025年的31.80亿元（+45%）；MiniMax从17.39亿元微增至17.92亿元（+3%）。两家公司的研发投入差距从2024年的4.56亿元扩大至2025年的13.88亿元，智谱的研发投入强度在2025年显著提升。
2023年智谱研发支出曾低于MiniMax。 2023年智谱研发支出5.29亿元，低于MiniMax的6.28亿元（低16%）。2024年起智谱研发投入反超，2025年差距迅速拉大。报告指出，智谱研发投入的加速增长与GLM模型迭代周期加速高度相关——2025年7月至2026年6月，智谱以52-83天的间隔连续发布6个重大版本，而MiniMax同期模型迭代节奏相对平缓。
研发投入差异映射两家公司战略路径选择。智谱选择以更高研发投入换取更密集的模型迭代和开源SOTA领先优势；MiniMax则在研发投入增速放缓的同时，通过工程优化和产品创新（如多模态、语音）实现收入快速增长。报告指出，智谱2025年研发支出较MiniMax高77%，研发投入的差异是两家公司亏损差距的核心来源。