公用环保行业周报：11月发电增速环比放缓进口LNG现货价格继续下跌-251222（15页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 公用事业 2025 年 12 月 22 日 11 月发电增速环比放缓 进口 LNG现货价格继续下跌 看好 申万公用环保周报(25/12/1525/12/19)-证券分析师 王璐 A0230516080007 莫龙庭 A0230523080005 傅浩玮 A0230522010001 朱赫 A0230524070002 联系人 朱赫 A0230524070002 本期投资提示：电力：11 月发电增速环比放缓。国家统计局披露 11 月电力生产数据。11 月单月发电量 7792 亿千瓦时，同比增长 2.7%。

2、分品种看，11 月火力发电 4970 亿千瓦时，同比下降 4.2%；水力发电967 亿千瓦时，同比增长 17.1%；核能发电 398 亿千瓦时，同比增长 4.7%；风力发电 1046 亿千瓦时，同比增长 22.0%；光伏发电 412 亿千瓦时，同比增长 23.4%。总体而言，11 月份发电量增速较上个月有所放缓，火电由增转降，水电较快增长，核电、太阳能发电增速加快，风电由降转增。从结构上看，水电风电贡献增量，火电同比下降。同比去年同期，11 月单月规上发电增量约 205 亿度。水电和风电对增量发电量贡献占比最高，水电风电相较于去年同期分别贡献 141和 189 亿度的增量。水电秋汛来水较好保障

3、了四季度的水电发电量。1-11 月，火电同比下降，水电、核电、风电、光伏同比增长，水电、核电、风电、光伏同比发电增量约 323、327、832、1051 亿度，而火电下降约 403 亿度。增量主要由新能源贡献，风电光伏的增幅贡献度分别为40%、51%，新能源装机的增长贡献今年大部分发电增量。天然气：美欧气价小幅震荡，东北亚 LNG 现货价格延续跌势。截至 12 月 19 日，美国 Henry Hub 现货价格为$3.58/mmBtu，周度环比跌幅 12.10%；荷兰 TTF 现货价格为28.10/MWh，周度环比涨幅 2.00%。英国 NBP 现货价格 73.25pence/therm，周度涨

4、幅 3.61%。东北亚 LNG 现货价格为$9.50/mmBtu，周度环比跌幅 5.00%。LNG 全国出厂价 4030 元/吨，周度环比跌幅3.70%。近期至月底美国气温预计高于历史平均，但 12 月至今美国天然气产量维持在历史最高水平，供需短期走宽带动美国天然气回落。本周欧洲天气受季节性因素影响下降，需求提升带动气价低位回升。近期东北亚供给强劲库存充足，基本面压力下东北亚 LNG 价格持续下跌，最新价格再创近 2024 年 5 月以来的新低。同时本周中国进口现货 LNG 到岸价格进一步下跌，12 月中旬起四月 LNG 到港价格已跌破$9/mmBtu 以下，国内天然气降本趋势延续。投资分析意

5、见：1）火电：火电稳定的容量收入来源有效对冲了电量电价波动的风险，使火电企业的盈利结构从“单一电量依赖”转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式。推荐煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展。以及大机组占比高的大唐发电、华能国际（A+H）、华电国际。2）秋汛偏丰利好今冬明春水电蓄能，保障今冬明春发电量无虞。水电进入资本开支下降阶段，降息周期中可通过债务结构优化等方式降低利息支出，看好折旧到期和财务费用改善提升利润空间。推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电等大水电公司。3）核电：核电燃料成本占比低、成本结构多年来基本保持不变，投产后发电利用小时数高且稳定。2025

6、年核电核准 10 台机组，延续核准高增节奏，打开核电公司成长空间，核电盈利规模随核电机组投产而逐渐提升，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。4）绿电：各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，绿证等环境价值释放后长期增加绿电运营商回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源。5）电源装备：雅下工程开工，推动需求长期释放，推荐东方电气及哈尔滨电气。6）气电：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性。建议广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力 A。7）天然气：降本+居民气价改利好城燃公司盈利能力回升，油价回落 LNG 供给提升利好城燃持续降本，长期看好优质港股城燃