【海通国际】纺织服装行业跟踪报告：NIKE FY26Q2北美保持领增、毛利率仍承压，9月美国服装零售库销比进一步降低-251222（15页）.pdf

1、NIKEFY26Q2北美保持领增、毛利率仍承压，9月美国服装零售库销比进一步降低本报告导读：NIKEFY26Q2业绩超预期，北美市场领增、大中华区持续调整。判断NIKE对经销商支持稳定、对OEM影响利弊均有。11月中国纺服零售+3.5%，9月美国服装库销比同比下降。投资要点：e_Summary投资建议：内需看好三条主线：1坚定实施扩大内需战略下，建议重点关注估值处历史低位的优质龙头和具备潜在盈利弹性的企业，关注安踏体育、李宁、特步国际；2轻奢：客群结构变化叠加产品创意驱动形成结构性增长机会，关注普拉达、新秀丽；3低估值高股息：建议关注业绩假设稳健且运营能力较强的企业，如江南布衣、滔搏、罗莱生活

2、。出口方面，近期海外黑五表现较好，美国9月服装库销比持续降低，基于1出口美国关税政策落地，产业发展方向具备一定的可见性；2与品牌共担关税压力显著减轻；3产线分配优化及产能爬坡推进，效率持续改善3个维度，关注华利集团、九兴控股、申洲国际、超盈国际控股。NIKEFY26Q2业绩超预期，北美市场领增、大中华区持续调整。NIKEFY26Q2（25.9-25.11）收入124.3亿美元，同比增长0.6%，超彭博一致预期122.4亿美元；归母净利7.9亿美元，同比下降31.9%，超彭博一致预期5.5亿美元。分地区看，北美收入中性增长9%、领增全球市场，且库存健康；大中华区收入中性下降16%，预计财年内持续

3、调整。分品类看，跑步已连续2个季度增长20%以上，成功抢占市场份额、核心增长引擎作用明确；若剔除Jordan/Dunk/AF等经典产品清货影响，则当季收入中性增长6%，专业运动品类占比进一步提升。分渠道看，直营/加盟/电商收入中性分别-.3%/+8%/-14%，加盟渠道领增。26春夏全球订单正增，且世界杯相关订单量较2022年增长40%。判断NIKE对经销商支持稳定、对OEM影响利弊均有。公司公布FY26Q3指引：收入同比下降低个位数，毛利率同比下降1.75-2.25pct，若剔除关税影响3.15mathsfpct，则毛利率同比指引正增长。我们判断NIKE复苏对鞋服OEM与经销商影响主要有：1

4、）公司库存额增速持续低于收入增速（FY26Q2库存-3.2%,/收入+0.6%，），经销渠道保持领增，均有利于鞋服OEM订单能见度；2）考虑利润率修复为NIKE重点，其将主要通过增加全价产品和降低供应成本减少关税影响，或对鞋服OEM订单ASP有所扰动；3）关税影响下订单周期缩短，且NIKE本轮非线性修复，各产品线订货表现将更为分化；4）经销商静待流水逐步修复，但经销商合作回暖趋势下，判断来自品牌的支持将保持稳定。11月中国纺服零售+3.5%，9月美国服装库销比同比下降。2025年11月，中国服装鞋帽针纺织品零售额同比增长3.5%，增幅环比10月（+6.3%）收窄，1-11月服装鞋帽针纺织品零售

5、额累计同比增长3.5%。11月中国穿类实物商品网上零售额累计同比增长3.5%，增幅环比10月（+3.6%）收窄。2025年10月，美国服装店零售额同比增长5.7%，增幅环比9月（+6.2%）收窄，1-10月美国服装店零售额累计同比增长5.3%。2025年9月，美国服装批发商销售额同比增长1.5%，环比8月转正。9月美国服装店零售/批发库销比分别为2.17/2.03月，同比分别下降0.16/0.01月，均处于相对低位。风险提示：终端消费意愿不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。1.行情回顾1.1.上周A股市场行情表现上周（20251215-20251219）申万纺织服饰板块上涨2.18%，跑赢

6、沪深3002.46个百分点，在31个申万一级行业中位列6位。其中纺织制造板块上涨1.56%，服装家纺板块上涨2.66%。个股方面，益民集团、华茂股份、兴业科技、九牧王、天创时尚涨幅居前；哈森股份、ST步森、欣龙控股、华利集团、欣贺股份等个股跌幅靠前。从PE估值水平来看，纺织服饰板块目前PE估值20.32倍（TTM，剔除负值，下同），低于历史均值，历史均值为24.64倍，其中纺织制造板块20.52倍，服装家纺板块19.47倍。(divcenter)图1：（20251215-20251219）纺织服装行业位列申万一级行业指数涨跌幅第6位(/divcenter