1、社会服务团队年度行业策略报告场景消费兼具韧性与弹性，供给优化带来向上驱动1免税：海南免税销售边际改善，政策催化密集，关注龙头2酒店：期待2026年供需格局改善，关注个股业绩稳健性、经营弹性及成长性3.景区旅游：旅游出行景气度延续，关注冰雪经济、收并购、银发经济主线4.餐饮：外卖大战补贴下茶饮景气度高涨，关注消费券对行业整体提振5.人服：板块具有较强顺周期属性，关注AI助力提质增效6教育：板块具有较强刚需属性，关注业绩确定性较强及mathsfAl+方向1.1免税：海南离岛销售呈现复苏态势，政策助力下有望逐月改善2025年9月起，海南离岛免税销售边际改善。2025年，海南离岛免税销售呈现触底反弹态

2、势，自9月起，海南离岛免税销售额同比增长3%（18个月以来首次增速转正），10月同比增速进一步扩大至13%，其中购物人数同比-13%、客单价同比+30%。11月1日起，离岛免税新政实施，政策包括扩大离岛免税商品范围（从45类增至47类）、新增国货退税、允许离境旅客享受离島免税政策（此前离境且离島旅客不享受10万元免税购物额度）、島内居民一次离岛可多次即购即提（刺激岛民需求）等。新政实施后，11月海南离島免税销售呈现高双位数增长，剔除手机、黄金首饰等优势品类，大盘增速表现仍亮眼。(divcenter)图表：海南离岛免税购物客单价(/divcenter)展望2026年，中高端消费呈现复苏趋势，离岛

3、免税新政中关于岛民免税、离境旅客免税等政策效用仍待释放，海南离岛免税销售数据有望逐月改善。1.2免税：出入境客流恢复叠加政策优化，口岸及市内免税持续受益出入境客流持续恢复，口岸及市内免税店受益。根据航班管家数据，截至2025年12月初，国际航班执行量已恢复至2019年同期水平的88%。国家移民管理局官方数据显示，2025年前三季度全国累计查验出入境人员5.1亿人次，同比增长14.9%，其中内地居民出境2.48亿人次/较19年恢复度71%，港澳台居民往来2.05亿人次/较19年恢复度91%，外国人入境0.57亿人次/较19年恢复度93%。口岸及市内免税政策优化。2025年10月30日，财政部等部

4、五部门发布完善免税店支持政策，支持口岸及市内免税店进行国内商品退免税政策，扩大免税店经营品类，鼓励手机、无人机、运动品等产品进入免税店，且进一步优化市内免税的提货模式，对于市内免税店所在城市有口岸进境免税店的，旅客在市内免税店预订后，进境时在口岸进境免税店付款提货，此举有助于优化国人在市内免税店购物举措，增强购物意愿。1.3免税：关注免税龙头，领先受益中高端消费回暖及政策支持预期2026年免税行业边际改善态势延续，建议关注免税龙头中国中免，公司为免税龙头，免税渠道布局全面、规模效应明显、供应链能力较强。离岛免税端：公司在海南离岛免税市场市占率达85%，领先受益中高端消费的恢复及离岛免税新政带来

5、的市场回暖。公司在品牌端持续引入高端品牌旗舰店、推动国产品牌布局，在品类端拓展健康营养滋补品、保健品，2026年底海棠湾免税城三期开业，有望凭借一站式休闲旅游购物定位为一期、二期引流。市内免税端：公司已经中标深圳、广州、西安、福州、成都、天津等市内免税店，且广州和深圳的市内免税店已于今年8月开业，随着政策放宽，后续有望贡献增量。机场及口岸端：上海机场招标结果公布，公司中标浦东机场T2+S2标段及虹桥机场T1标段，伴随出入境客流的持续恢复，机场免税也将持续增长。1免税：海南免税销售边际改善，政策催化密集，关注龙头2酒店：期待2026年供需格局改善，关注个股业绩稳健性、经营弹性及成长性3景区旅游：

6、旅游出行景气度延续，关注冰雪经济、收并购、银发经济主线4餐饮：外卖大战补贴下茶饮景气度高涨，关注消费券对行业整体提振5人服：板块具有较强顺周期属性，关注AI助力提质增效6教育：板块具有较强刚需属性，关注业绩确定性较强及mathsfAl+方向2.1酒店：行业供给增速有所放缓，2026年预计仍温和扩容2023年以来，国内酒店供给快速增加，2025年第48周较2023年第一周全国15间客房以上的酒店数量从31.2万家增至40.3万家，增幅达29.3%，其中以单体小体量酒店为主。进入2025年下半年，全国酒店供给环比增速有所下降。展望2026年，国内酒店供给预计仍将延续增长态势，但增速较2025年进一