1、存款搬家历史复盘宽货币铺路，关注实体修复进程强于大市（维持）平安观点：研究助理居民存款同比少增，居民存款向非银以及企业活期存款转移。近期随着居民新增存款回落和非银新增存款的上行，引发了对存款搬家的讨论。从金融数据来看，居民定期存款连续多月同比少增，对应非银存款连续多月同比多增，形成居民非银“跷跷板”。从存款结构来看，居民定期存款占比下行，非银存款上行。截至2025年11月，居民定期存款占全部存款比例为36.98%，较25年4月的阶段性高点回落0.56个百分点，与此同时，非银存款占比上行1.13个百分点至10.68%。居民定期存款占比回落，存款搬家初现近两月随着居民新增存款回落，非银存款新增上行

2、，居民定期存款占比下行，引发了市场对于存款搬家的讨论，本文将对2008年后历次居民存款结构的趋势性变化进行复盘，并结合宏观政策环境、资本市场表现以及国内经济环境三个维度来进行分析，对后续趋势的可能演化进行展望。居民定期存款连续多月同比少增，M1-M2剪刀差收窄。从金融数据来看，居民定期存款连续多月同比少增，对应非银存款连续多月同比多增，形成居民非银“跷跷板”。同时我们观察M1与M2增速可以看到，24年9月以来M1增速延续上行，M1增速从-3.3%一路上行至25年11月的4.9%，M1-M2剪刀差收窄7.0个百分点至至-3.1%，存款活期化现象初步显现。(divcenter)图表1居民定期存款连

3、续多月同比少增(/divcenter)从存款结构来看，居民定期存款占比下行，非银存款占比上行，居民存款向非银转移初现。截至2025年11月，居民定期存款占全部存款比例为36.98%，较25年4月的阶段性高点回落0.56个百分点，与此同时，非银存款占比上行1.13个百分点至10.68%，存款结构的调整主要表现为居民存款向非银转移。存款搬家历史复盘：宽货币铺路，股市与实体共振催化复盘2008年以来居民存款结构的变化发现，过去近20年中趋势性的存款搬家出现过两次：1）2009年1月到2011年8月，居民定期存款占比回落6.03pct至25.53%；2）2015年3月到2018年1月，居民定期存款占比

4、回落3.95pct至23.95%，从定期存款的流向来看，两个阶段情况相似，期间企业活期存款和非银存款的占比均有显著提升。因此，存款结构变化主要表现为存款活化，居民定期存款向企业或非银活期存款的转移。为更好分析影响存款结构调整背后的原因，我们将存款结构调整结合历史阶段中的总量政策、资本市场走势、实体经济环境三个维度进行分析并得到以下结论：1）货币政策宽松是存款搬家的重要诱发因素，背后原因也不难理解，宽松带来的利率下降会使得居民重新考虑金融资产间的配置价值；2）资本市场的活跃会催化存款搬家进程，主要表现为居民定期存款向非银存款的转移，但资本市场活跃度下降并不意味着存款搬家一定结束；3）实体经济的走

5、势决定存款搬家持续性的关键，在经济上行阶段存款结构的活化能够持续，而随着经济增长放缓存款重新回流定期，其中房地产市场的走势也扮演着重要作用。2.1存款结构调整历史复盘复盘2008年以来我国存款结构的变化发现，居民定期存款趋势性的占比下降共出现过两次：1、2009年1月到2011年8月，居民定期存款占比从31.56%下降到25.53%，占比回落6.03个百分点；2、2015年3月到2018年1月，居民定期存款占比从27.90%下降到23.95%，占比回落3.95个百分点。由于M1和M2也是度量存款结构的重要指标，且增速变化比存量结构的变化更为容易观察，因此我们也同步观察了上述期间M1与M2的同比

6、增速以及增速剪刀差的变化情况作为参考。可以看到，在两次居民存款搬家阶段，M1增速迅速上行，并超过M2增速，形成M1-M2增速正向剪刀差。1、在第一次存款搬家区间内，M1增速从2009年1月的6.7%上行至2010年1月的39.0%，增速上行32.3个百分点；M1与M2增速剪刀差从2009年1月的-12.1%开始修复，并于2010年达到峰值13.0%，正向剪刀差持续1年多时间，直至2011年1月重新回落至0%以下。2、第二次存款搬家区间内，M1增速从2015年3月的2.9%上行至2016年7月的25.4%，增速上行22.5个百分点；M1-M2增速剪刀差从2015年3月的-8.7%收窄，并于201