1、 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 12 月 21 日 增持增持（首次）（首次）当互联网医疗龙头插上当互联网医疗龙头插上 AI 翅膀翅膀 消费品/生物医药 目标估值：NA 当前股价：57.15 港元 京东健康是京东集团旗下专注于医疗健康业务子公司，构建“零售药房京东健康是京东集团旗下专注于医疗健康业务子公司，构建“零售药房+在线医在线医疗服务”双轮驱动业务模式，为用户提供“医疗服务”双轮驱动业务模式，为用户提供“医+检检+诊诊+药”服务闭环，成为中国药”服务闭环，成为中国收入规模最大的医药健康零售渠道收入规模最大的医药健康零售渠道。搭建搭建“医“医+药”双轮驱动业务模式，经营业绩快速增

2、长。药”双轮驱动业务模式，经营业绩快速增长。公司是目前国内规模最大的线上 B2C 零售药店，背靠母公司京东集团，搭建了强大的供应链优势和用户基础，过去5年销售收入由194亿元增长至582亿元，CAGR为31.5%，净利润（NON-GAAP）由 7.5 亿元增长至 47.9 亿元，CAGR 达到 59.0%。从行业看，凭借价格、产品丰富度和信息透明等优势、药品线上化趋势明显。从行业看，凭借价格、产品丰富度和信息透明等优势、药品线上化趋势明显。一方面在大的处方外流背景下，中国院外药品市场蓬勃发展；另一方面，线上药店占院外药品市场份额由 2020 年 5.6%提升至 2024 年 13.2%，B2C

3、 和O2O 模式的价格优势和丰富的可选择性被年轻一代青睐，在线下实体药店表现承压背景下，我们看到 B2C 和 O2O 药店仍然维持了较快的增长。零售药房：自营零售药房：自营+在线平台在线平台+即时零售全渠道布局。即时零售全渠道布局。线上市占率第一，2024 年收入 488 亿元，同比增长 6.9%，年度活跃用户数量达到 1.84 亿。1）自营B2C 业务：借助京东集团覆盖全国的配送基础设施网络快速响应，巩固“新特药全网首发第一站”优势，拓展产品供给；2）在线平台：接入第三方商家数量超 15 万家，增加平台长尾商品供给；3）O2O 业务：覆盖全国超 20 万家药店，借助京东供应链优势可实现最快

4、9 分钟送药上门。互联网医疗服务：构建“医互联网医疗服务：构建“医+检检+诊诊+药”服务闭环。药”服务闭环。提供线上线下的一体化健康服务，包括 7*24 小时的在线问诊、处方续签、慢性病管理、家庭医生和消费医疗健康服务等。京东互联网医院打造了皮肤、精神心理、中医、肿瘤和男科五大专科体系能够实现医生 24 小时在线，平均 30 秒接诊；截至 2025H1，入驻京东健康平台护士数量超 1.2 万名，服务项目也拓展至 7 大类 64 项。发布大模型“京医千询”，赋能多个应用场景。发布大模型“京医千询”，赋能多个应用场景。2023 年，京东健康首次对外发布行业内领先的基于健康知识图谱和健康大数据构建的

5、医疗大模型“京医千询”，并在随后发布“AI 京医”、智能助手“康康”和“京东卓医等面向不同应用场景的 AI 产品。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们看好线上药品零售市场发展，以及公司供应链和产品优势，AI 有望为公司带来新增长点。预计 2025-2027 年将实现净利润48.4/58.0/67.8 亿元，yoy+16.3%/19.9%/16.8%，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：政策风险、竞争加剧、供应商风险、政策风险、竞争加剧、供应商风险、AI 应用风险应用风险等等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E

6、 营业总收入(百万元)53530 58160 71144 85145 99306 同比增长 15%9%22%20%17%营业利润(百万元)701 1479 3557 4598 5660 同比增长-1597%111%141%29%23%归母净利润(百万元)2142 4162 4840 5803 6782 同比增长 463%94%16%20%17%每股收益(元)0.67 1.30 1.51 1.81 2.11 PE 77.2 39.7 34.2 28.5 24.4 PB 3.4 3.0 2.8 2.6 2.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）3209 香港股（百万股