【国盛证券】钢铁行业周报：“贵贱”有别-251220（16页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 钢铁钢铁 “贵贱”有别“贵贱”有别 行情回顾（行情回顾（12.15-12.19）：中信钢铁指数报收 1,879.58 点，上涨 1.93%，跑赢沪深 300 指数 2.21pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 9 位。重点领域分析重点领域分析：投资策略投资策略：近期市场在窄幅区间内波动，贵金属价格不仅是黄金，包括白银和一些边缘贵金属也开始发力上涨。这是金属金融属性在品种间的不断外溢。康波萧条期主导国货币体系贬值和结构性重组会提高人民币资产和大宗商品的吸引力。而黑色金属金融属性较低，需要更

2、多依赖实物属性。在刚刚结束的政治局会议和中央经济工作会议中，定调明年更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，重提跨周期调节。意味着宽松财政政策和宽松货币政策有延续性，但短期稳增长的考量下降，长远和改革的考量上升。明年宽松财政政策会延续，今年下半年的改革也会延续，而改革会造成财政收缩的效果，实际的财政宽松程度下降，预计明年国内将更加聚焦结构调整，政策的重心在于优化商品消费结构和提高服务消费。26 年需求端不会有更大的扩张空间，反内卷将成为企业提高资本回报的核心要素。中央经济工作会议部署明年经济工作时提出，制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争。供给端我们期待未来钢厂反内卷政策能尽快切

3、实转化为行动上的压产，加快行业盈利回归的速度。去年三季度以来板块估值大幅修复，目前绝对估值位置已经从绝对低估修复至中等偏低的位置，估值上泡沫不多，没有计入盈利进一步回归的预期，依然具备绝对收益的空间，我们继续推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。铁水产量铁水产量继续继续回落回落，库存降幅，库存降幅扩大扩大。本周全国高炉产能利用率下降，电炉产能利用率回升，国内 247 家钢厂高炉产能利

4、用率为 84.9%，环比-1.0pct，同比-2.4pct；五大品种钢材周产量为 798 万吨，环比-1.0%，同比-7.3%；本周长流程产量本周长流程产量回落回落，日均铁水产量，日均铁水产量降降 2.6 万吨至万吨至 226.5 万吨，钢材万吨，钢材产产量量持续持续下降，下降，其中其中热卷热卷产量产量降幅降幅较大较大；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为 906.5 万吨，环比-3.7%，同比+16.8%，钢厂库存为 388.3 万吨，环比-0.5%，同比+7.0%；钢材总库存降幅钢材总库存降幅扩大扩大，周环比回落，周环比回落 2.8%，较上周降幅较上周降幅扩大扩大 0.3pct，社会社会

5、库存库存回落回落降幅大于降幅大于钢厂库存钢厂库存；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费 835.3 万吨，环比-0.5%，同比-5.3%，其中螺纹钢表观消费 208.6 万吨，环比+2.7%，同比-12.2%，本周五大品种钢材表需本周五大品种钢材表需环比环比走弱走弱，螺纹钢需求螺纹钢需求增长同时增长同时热卷热卷需求回落需求回落，建，建筑钢材成交周均值为筑钢材成交周均值为 9.9 万吨，环比万吨，环比增加增加 1.1%；本周钢材现货价格小幅上涨，主流钢材品种即期毛利改善，247 家钢厂盈利率为 35.9%，与上周持平。月度产量月度产量同比同比回落回落，行业供给端调控预期行业供给端

6、调控预期仍存仍存。2025 年 11 月粗钢产量6987 万吨，同比降 10.9%，1-11 月粗钢产量 89167 万吨，同比降 4.0%；如果用钢材产量增速去替换粗钢产量增速去估算今年钢铁表观消耗可能更加符合实际，今年 1-11 月份中国钢材表观消费量同比增长 3.6%，其中增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 笃慧笃慧 执业证书编号：S0680523090003 邮箱： 分析师分析师 高亢高亢 执业证书编号：S0680523020001 邮箱： 相关研究相关研究 1、钢铁：人间正道是沧桑2026 年度策略 2025-12-19 2、钢铁：11 月数据跟踪：强预期弱