美护行业跟踪报告：美护触底林清轩上市在即-251221（4页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.12.21 美护美护触底触底，林清轩上市在即，林清轩上市在即 Table_Industry 化妆品化妆品 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 化妆品大盘平稳，国货领先、高端改善2025.11.16 化妆品竞争加剧，头部强化2025.11.08 化妆品格局生变，优选成长2025.11.03 化妆品多品类渠道覆盖的国货龙头，线上有望发力2025.10.31 化妆品双 11 前瞻：补贴加大，品牌为先

2、2025.10.14 美护行业跟踪报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 訾猛(分析师)021-38676442 S0880513120002 杨柳(分析师)021-38038323 S0880521120001 闫清徽(分析师)021-38031651 S0880522120004 本报告导读：本报告导读：美护板块美护板块 8 月以来回撤月以来回撤较大较大，头部高成长公司估值回归，头部高成长公司估值回归 20-30 x，PEG 多在多在 1x 以内，以内，板块板块预计触底预计触底。林清轩林清轩上市在即，定位以油养肤赛道上市在即，定位以油养肤赛道 25H1 业绩翻倍高增。

3、业绩翻倍高增。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：美护板块为内需成长代表性板块，结构性机会突出，看好美妆个护公司产品创新下的长期成长性，建议自下而上优选存在产品及渠道变化、具备弹性的标的。推荐：1）强品牌势能高成长标的：若羽臣、上美股份、毛戈平若羽臣、上美股份、毛戈平；2）基本面稳健，边际有望持续改善标的：登康口腔、上海家化、水羊股份、锦波生物、贝泰妮、丸登康口腔、上海家化、水羊股份、锦波生物、贝泰妮、丸美生物、青松股份美生物、青松股份；3）预期筑底，有望迎来拐点的标的：珀莱雅、珀莱雅、巨子生物、巨子生物、拉芳家化、润本股份、美丽田园医疗健康、福瑞达、华拉芳家化

4、、润本股份、美丽田园医疗健康、福瑞达、华熙生物熙生物。美护板块美护板块 8 月以来回撤超月以来回撤超 15%，头部高成长公司估值回归，头部高成长公司估值回归 20-30 x，有望见底回升。有望见底回升。美容护理板块 2025 年年初受益新消费高景气曾实现较大涨幅，在 6 月初、8 月末两次冲顶后迎来较大回撤。具体看，申万美容护理指数 2025 年以来最大涨幅为 19%（8 月末），核心高成长标的若羽臣、上美股份、毛戈平 2025 以来最大涨幅分别达239%、198%、121%，但 9 月以来随市场风格切换，及 Q3、双十一部分标的增速放缓影响回撤较大，申万美护指数最大回撤达 17%，头部标的回

5、撤幅度多在 30%以上。至 12 月 19 日头部高成长标的2026E 估值基本已经回落至 20-30 x，港股标的多回落至 20-25x，PEG多在 1x 以内，我们认为板块基本触底。展望 2026 年，我们认为美护板块因产品创新较多，且国货整体处于崛起趋势，仍有较多自下而上高成长机会。当前板块头部公司估值已处于历史低位，随着26Q1 三八大促、业绩催化等陆续到来，我们判断板块已进入击球区。林清轩上市在即，林清轩上市在即，引入富达、正心谷等基石投资者引入富达、正心谷等基石投资者。林清轩（2657.HK）于 2025 年 12 月 18 日开启招股至 23 日结束，计划于2025 年 12 月

6、 30 日正式上市，IPO 拟发行 1397 万股、发行价 77.77港币/股，对应发行市值 109 亿港元、募资 10.9 亿港币。IPO 引入富达国际、大湾区基金、正心谷、天壹资本、SS Capital、大家人寿、雅润投资等 7 名基石投资者，累计认购 6200 万美元。林清轩林清轩开创以油养肤开创以油养肤赛道，赛道，25H1 近翻倍高增近翻倍高增。公司主品牌林清轩创立于 2003 年，定位高端，以天然山茶花为核心成分、开创以油养肤赛道，据沙利文数据、林清轩面部精华油品类份额 12%位列第一。近年来公司以山茶花精华油大单品为核心延展产品线，同时抖音渠道持续发力，2025H1 营收 10.5