家电行业周报：“压力测试”有望推动产业升级-251219（13页）.pdf

1、 敬请阅读末页之重要声明 “压力测试压力测试”有望有望推动产业升级推动产业升级 相关研究：相关研究：1.内需主导，国补政策延续2025.12.14 2.铜登凌云峰，上游觅新机2025.12.8 3.估值洼地，龙头业绩确定性强2025.12.01 行业评级：行业评级：增持增持（维持维持）近十二个月行业表现近十二个月行业表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益-4.0%8.5%6.3%绝对收益-0.7%18.2%15.6%注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：分析师：张弛 证书编号：证书编号：S0500525110001 Tel：17621838100 Email： 分析师分析师：李育文

2、 证书编号：证书编号：S0500523060001 Tel：021-50295328 Email： 地址：地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点：核心要点：本周本周家电行业上涨家电行业上涨 0.160.16%，立达信等，立达信等公司公司涨幅居前涨幅居前 据 ifind，本周家电行业涨跌幅为 0.16%，在申万同行业中排名第 19，同期沪深 300 指数涨跌幅为-0.28%；立达信（+30.38%）、天银机电（+17.04%）、毅昌科技（+13.68%）、浙江美大（+12.18%）、金海高科（+10.66%）在家电行业涨幅居前。估值历史低位，具备上涨空间估值历史低位，具

3、备上涨空间 据 ifind 统计的 PE-ttm（整体法，剔除负值）口径，当前家电行业的市盈率为 15.13 倍，在 31 个申万行业中排名第 26 位。家用电器行业市盈率的分位数为 30.0%，在 31 个申万行业中排名第 28 位，同期沪深 300 指数市盈率分位数为 80.9%。在当前市场估值水位较高的背景下，家电行业较低的估值分位数更凸显投资性价比。行业销售行业销售持续承压，高基数为核心拖累持续承压，高基数为核心拖累 整体零售：整体零售：根据国家统计局数据，11 月家电及音像器材类零售销售额同比下降 19%，降幅较 10 月（-15%）进一步扩大。预计主要受“双 11”大促节奏提前及

4、2024 年同期高基数的影响。空调产销：空调产销：（据我的钢铁援引产业在线监测数据）作为代表性品类，11 月家用空调内销出货量同比大幅下滑 39.8%，出口下滑 25.6%，生产端亦同步下滑 36.7%。行业整体去库压力仍存，终端需求与工厂排产均显乏力。短期判断：短期判断：考虑到前期高技术效应的延续、考虑到前期高技术效应的延续、补贴带来的补贴带来的渠道库存等因素，渠道库存等因素，我们我们预计预计 25Q4-26Q1 行业行业或或仍仍将处于调整与去库将处于调整与去库阶段阶段。“以旧换新”效果显著，“以旧换新”效果显著，政策托底利好产业升级政策托底利好产业升级 当前效果当前效果：尽管短期数据不佳，

5、但“以旧换新”政策对需求的托底和结构：尽管短期数据不佳，但“以旧换新”政策对需求的托底和结构升级作用不容忽视。升级作用不容忽视。据中国经济网介绍，今年 1-11 月，全国家电以旧换新已超 1.28 亿台，带动相关商品销售额超 2.5 万亿。25 年下半年的各项提振内需、促进消费的支持政策，预计对于家电消费，尤其是线下白电消费有较好提振作用。未来预未来预期：期：消费品消费品“以旧换新”政策在“以旧换新”政策在 2026 年年或或将得到延续将得到延续，这这有望有望成为成为2026 年国内需求改善的核心驱动力。年国内需求改善的核心驱动力。政策的延续不仅可以熨平需求波动，其高端化、绿色化的导向（如补贴

6、向一级能效产品倾斜）也有利于推动产品结构升级，利好具备技术优势的龙头企业。投投资建议资建议 从家电社零的蔓延数月的高基数，叠加铜价易涨难跌的视角，当前家电行业似乎正处在一个关键的“压力测试期”，但我们认为这正是行业从增量竞争转向存量整合的重要标志。家电行业竞争的胜负手正从扩大规模全面转向效率优化、产品创新与技术升级。展望 2026，我们推荐关注三条主线：1.内销格局出清与效率提升，关注行业寒冬中内销格局出清与效率提升，关注行业寒冬中市场地位稳固、经营效率优市场地位稳固、经营效率优化、估值低位且分红水平较高的白电龙头；化、估值低位且分红水平较高的白电龙头；2.能够通过新产品、新技术、新品类挖掘新