老铺黄金(06181.HK)-港股公司研究报告：2026年度投资峰会速递—全渠道成长动能强劲龙头强者愈强-251106（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 老铺黄金老铺黄金(6181 HK)2026 年度投资峰会速递年度投资峰会速递 全渠道成长动能强劲，龙头强者愈强全渠道成长动能强劲，龙头强者愈强 华泰研究华泰研究 动态点评动态点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):1,200.00 樊俊豪樊俊豪 研究员 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 惠普惠普 研究员 SAC No.S0570524090006 SFC No.BSE005 +(86)21 2897 222

2、8 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 11 月 5 日)628.00 市值(港币百万)110,772 6 个月平均日成交额(港币百万)1,175 52 周价格范围(港币)180.70-1,108.00 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)8,506 26,623 33,019 40,265+/-%167.51 213.00 24.02 21.94 归属母公司净利润(百万)1,473 4,914 6,213 7,578+/-%253.86 233.60 26

3、.43 21.97 EPS(最新摊薄)8.53 28.46 35.98 43.89 ROE(%)54.20 84.08 67.86 62.34 PE(倍)81.33 25.00 19.78 16.22 PB(倍)30.56 15.82 11.66 8.92 EV EBITDA(倍)62.96 19.02 14.63 11.69 股息率(%)0.89 2.79 3.53 4.31 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11 月 06 日中国香港 可选消费可选消费 11月5日老铺黄金出席了我们组织的2026年投资峰会，会上公司表示2025以来业务表现良好，最近一次高幅度调价确保税收新政影

4、响下公司仍将维持较高毛利率，会员新增与复购表现佳，高净值客群认可度提升，新品获得市场积极反响。我们认为随着公司持续优化门店布局与产品策略，未来公司在收入增长、品牌力强化及客群拓展上有望实现稳步发展。投资者关注的要点：投资者关注的要点：1、产品：“文化赋能+工艺创新”双轮驱动，产品创新引领行业发展。老铺黄金通过融合非遗技艺与现代设计，推动产品迭代，保持稳定推新节奏的同时在工艺创新方面引领行业发展。1H25 老铺推出的七子葫芦、十字架吊坠等系列均获得市场积极反响；9 月老铺推出“3 号玫瑰花窗”，通过多层花丝镂空工艺还原玫瑰花窗结构；近期推出“光明女神”吊坠，围绕“蝴蝶”这一经典元素不断迭代新品，

5、同期上新的金胎漆器螺钿十二花卉纹杯，纯手工打造，是老铺在工艺创新上的又一体现，亦进一步强化品牌在高端珠宝赛道的差异化竞争优势。2、渠道：线下高端渠道布局+开启海外布局，线上高增动能强劲。1）线下门店：2025 年以来，老铺新增 10 家门店，其中 10 月 25 日上海恒隆广场店正式开幕，基本标志着公司完成对国内十大头部商业中心的全面布局；6月，海外首店新加坡金沙购物中心店开业，是公司国际化战略下迈出的第一步。根据招股书所写的 12 家境外店计划，我们预计公司未来两年有望新开6-7 家港澳及海外门店。2）线上：据久谦数据，2025 年 7-9 月，老铺黄金天猫与京东旗舰店累计实现销售额 13.

6、64 亿元，同比增长约 874%，延续了上半年的高速增长势头；“双 11”天猫旗舰店开售十分钟成交额突破 3 亿元，同比增长超 848 倍，创品牌历年同期新高，验证品牌高成长势能。3、税收新政：11 月 1 日，财政部、国家税务总局发布关于黄金有关税收政策的公告，其中对黄金交易区分投资性与非投资性用途，实施分类征税等。我们认为此次新规旨在从源头上堵塞可能存在的税收套利空间，或将提高黄金珠宝行业整体的采购成本。若行业整体提价以转嫁税负成本，则老铺凭借更强的定价能力和成本管控能力有望进一步强化竞争优势。4、未来展望：配股强化供应链韧性，精细化采购应对旺季需求。老铺黄金于 10 月 30 日完成配售