【国泰期货】2026年石脑油行情展望：产业重组与升级 石脑油供需拐点临近-251218（21页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货国泰君安期货研究所研究所 产业重组与升级 石脑油供需拐点临近 陈鑫超 投资咨询从业资格号：Z0020238 报告导读报告导读：展望 2026 年，在供应端不确定性增强以及需求端负反馈冲击背景下，亚洲石脑油从大幅短缺逐步转向紧平衡格局，结构性矛盾将演变成存量博弈，下半年伴随亚洲乙烯裂解轻质化进程加快以及韩国石化行业重组冲击，亚洲石脑油有望转向结构性过剩。请务必阅读正文之后的免责条款部分-2026 年石脑油行情展望 二二二二三三年度年度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022025 5 年年 1 12 2 月月 1818 日日 请务必阅读正文

2、之后的免责条款部分 2 目录目录 1.2025 年全年石脑油年全年石脑油-乙烯走势回顾乙烯走势回顾.3 1.1 2025 年全年石脑油行情回顾.3 1.2 2025 年全年乙烯行情回顾.4 2.2026 年石脑油乙烯供需展望年石脑油乙烯供需展望.5 2.1 全球石脑油供应变化.5 2.1.1 全球炼能变化.5 2.1.2 国内石脑油出率推算.6 2.1.3 全球出口供应国出口及套利.7 2.1.4 各国出口中枢变化及原因.8 2.2 全球石脑油需求变化.9 2.2.1 全球汽油市场变化.9 2.2.2 全球乙烯裂解装置投产与淘汰.11 2.2.3 亚洲乙烯裂解装置检修进程.13 2.2.4 乙

3、烯裂解装置工艺变化.13 2.2.5 东北亚乙烯裂解工业重组.14 2.3 乙烯下游衍生品矛盾综述.15 2.3.1 聚乙烯综述.15 2.3.2 乙二醇综述.16 2.3.3 苯乙烯综述.17 2.3.4 PVC 及其他综述.18 3.石脑油石脑油-乙烯平衡表乙烯平衡表.18 3.1 国内以及亚洲乙烯平衡表.18 3.2 亚洲石脑油平衡表.19 4.总结总结.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3（正文）（正文）1.1.2022025 5 年年全年全年石脑油石脑油-乙烯走势回顾乙烯走势回顾 1.1 2025 年年全年全年石脑油行情回顾石脑油行情回顾 2025 年石脑油行情以结构性短缺为主

4、线，地缘以及下游亏损为支线，全年石脑油裂解价差高位运行，但阶段性仍然在负反馈下给出下游裂解装置利润锁定机会。根据特定事件以及石脑油上下游表现，我们将行情分为四个阶段：（1）一季度石脑油结构性以及季节性强势阶段；（2）中美贸易冲突阶段；（3）东西方石脑油存量市场博弈阶段；（4）俄罗斯制裁加深以及亚洲裂解亏损加深阶段。图 1：2025 年石脑油行情变化 资料来源：Platts，国泰君安期货研究 ：一季度石脑油结构性以及季节性强势阶段：2025 年一季度石脑油延续 2024 年四季度强势，同时这个阶段我们可以看到石脑油裂解价差和乙烯裂解利润少见地同步扩张。该阶段国内能化市场有旺季预期同时部分乙烯衍生

5、品利润尚可，在下游利润支撑下，整体石脑油裂解表现强势。这个阶段石脑油兑现其下游强投产预期（埃克森惠州 160 万吨乙烯裂解投产）。：中美贸易冲突阶段：在国内能化市场预期转好下，中美贸易冲突爆发，中美互征高额对等关税预期下，内盘大部分能化商品崩盘，原油价格也一度下跌至年内低点（Brent 58 美元/桶附近）。在往常认知中，我们认为石脑油裂解价差一般情况下伴随原油下跌会抵抗性走强，但 4 月中美贸易冲突下石脑油裂解价差却伴随原油出现同步下跌，表明彼时市场对于后续需求市场极度悲观，认为下游需求将不能维持当前存量开工率。同时二季度是石脑油季节性淡季，中东出口正在逐步回归，叠加需求端裂解检修以及贸易冲

6、突下全球需求萎缩，石脑油裂解价差在原油低价下反而来到年内低位。：存量博弈阶段：伴随二季度裂解装置大量抄底石脑油以及石脑油裂解价差反弹，整体石脑油进入存量博弈期，该阶段整体石脑油裂解价差以及下游乙烯裂解利润处于交替变化阶段，整体动态矛盾不大。但该阶段东西方价差开始逐步走强，套利窗口逐步打开背景下，大量套利货开始涌入亚洲，这为亚洲供应端大量累积矛盾提供了基础。东西方套利物流量（我们计算了北非、西北欧、美国等）来到 21 年高点，超过 160 万吨/月。：俄罗斯制裁+亚洲裂解亏损阶段：伴随东西方套利物流的大量冲击，亚洲近端实际缺口已经大幅减少，同时四季度开始，国内烯烃衍生品价格伴随反内卷叙事告一段落