医药生物行业年度投资策略：创新浪潮涌动下医药板块修复与突破之路-251215（33页）.pdf

1、创新浪潮涌动下，医药板块修复与突破之路【投资要点】今年以来，在创新药、AI医疗的带动下，化学制药板块领涨。医药板块估值水平接近最近10年历史平均水平。公募基金持仓医药生物股票投资市值处于近十年相对低位，2025Q1-3医药生物公募基金持仓比例呈逐季提升趋势。创新药的蓬勃发展逐渐成为我国创新能力提升的标杆。随着中国创新药License-out项目总金额创下新纪录，临床前项目占比持续保持高位，标志着中国创新药逐渐获得全球认可，中国创新药资产的“含金量”不断提升。国际医药巨头在巩固传统优势板块地位的同时，积极拓展代谢、神经等高潜力领域。ADC、双/多抗、小核酸等新兴疗法，以及代谢领域中肥胖适应症等或

2、为未来License-out项目的重点方向。我国创新药企业经历近十年沉淀，从高投入低产出的研发探索期过渡到了管线密集收获期。药智数据显示，2024年中国创新药市场规模突破4000亿元，成为经济发展的新亮点。值得一提的是，“十四五”期间（截至2024年年底）已获批上市113个国产创新药，是“十三五”时期的2.8倍。中国创新药十年变革主要得益于全面的监管改革、研发投入的增加以及战略性的全球化布局。对比国际医药巨头与国内大药企，无论营业收入、总市值，还是重磅品种的体量，均有比较大的差距。我国商业健康保险仍有较大发展空间，有望让原先的创新药“单一”支付向多元支付转型，打造创新支付的中国方案。2025年

3、招采端持续复苏，设备更新政策与资金落地持续驱动需求释放，据众成数科统计，2025Q3医疗器械招投标整体市场规模同比增长29.8%，2025Q3医疗设备公司收入端拐点逐渐显现。国内集采与医疗反腐的常态化趋势下，同时海外市场具备更友好的支付体系与成熟的GPO体系，企业谋求加速出海，寻求高毛利或高支付能力市场。2025年国家及地方政府相继出台政策支持脑机接口领域的发展。以Neuralink为引领的全球脑机接口公司蓬勃发展，加速技术迭代和临床应用。【配置建议】创新药板块建议关注百济神州、恒瑞医药、中国生物制药、三生制药/三生国健、石药集团等。医疗器械板块：1）内需修复：建议关注迈瑞医疗、联影医疗、开立

4、医疗、澳华内镜等；2）出海兑现：建议关注海泰新光、新产业等；3）脑机接口：建议关注诚益通、伟思医疗等。【风险提示】行业政策变化风险；主要产品销售增长不达预期；研发进展不达预期。强于大市（维持）东方财富证券研究所相关研究1.医药行业整体向好发展1.1.今年以来化学制药板块领涨2025年初至今（2025年12月5日，下同），医药生物指数上涨15.86%，跑输沪深300指数0.65个百分点，行业涨跌幅排名第18。2025年初至今，涨幅最大的子板块为化学制药，涨幅32.23%；涨幅最小的子板块为中药，跌幅1.55%。(divcenter)图表1：年初至今A股医药生物行业涨跌表现(/divcenter)

5、2025年12月5日，医药行业估值水平（PE-TTM）为29.27倍，近10年医药生物平均估值水平为33倍，目前估值接近历史平均水平。细分子行业来看，2025年年初至今，化学制药涨幅最大，年初至今涨幅为32.23%，PE（TTM）目前为34.82倍；中药跌幅最大，年初至今跌幅为1.55%，PE（TTM）目前为22.53倍。其他细分子行业医疗服务、医药商业、生物制品、医疗器械，涨幅分别为27.57%、9.25%、7.06%、5.12%，PE（TTM）分别为28.29、16.35、33.17、34.12倍。从公募基金持仓来看，公募基金持仓医药生物股票投资市值处于近十年相对低位。根据最新的2025Q

6、3数据，公募基金医药股票持仓比例在4.69%，离标准行业配置比例6.49%还差1.80个百分点，2025Q1-3医药生物公募基金持仓比例呈逐季提升趋势。1.2.多措并举推进医药行业高质量发展政府大力推动医保改革，推进基本医保基金即时结算。2024年12月14日，全国医疗保障工作会议在北京召开，会议总结2024年医保工作，部署2025年工作。对于2025年医保工作，会议提出八大重点，覆盖医保基金运行管理、医保体系、中国特色长期护理保险制度、医保支付机制、创新药械研发生产投入、医药价格改革治理、医保基金监管、医保管理服务等多方面工作。2025年1月，国家医保局发布关于推进基本医保基金即时结算改革的