翰森制药(03692.HK)-港股公司研究报告：2026年度投资峰会速递：创新驱动增长出海拾级而上-251106（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 翰森制药翰森制药(3692 HK)2026 年度投资峰会速递年度投资峰会速递 创新驱动增长，出海拾级而上创新驱动增长，出海拾级而上 华泰研究华泰研究 动态点评动态点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):43.23 代雯，代雯，PhD 研究员 SAC No.S0570516120002 SFC No.BFI915 +(86)21 2897 2078 袁中平袁中平 研究员 SAC No.S0570520050001 SFC No.BPK414 +(86)21 2897 2228

2、陈睿恬陈睿恬 研究员 SAC No.S0570525070002 SFC No.BUQ491 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 11 月 6 日)36.96 市值(港币百万)223,798 6 个月平均日成交额(港币百万)377.00 52 周价格范围(港币)15.96-39.76 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)12,261 15,180 15,925 17,354+/-%21.35 23.81 4.91 8.97

3、 归属母公司净利润(百万)4,372 5,551 5,475 5,742+/-%33.39 26.96(1.36)4.88 EPS(最新摊薄)0.74 0.92 0.90 0.95 ROE(%)16.05 18.35 16.42 15.73 PE(倍)46.54 37.39 37.91 36.15 PB(倍)7.09 6.53 5.95 5.44 EV EBITDA(倍)49.22 35.96 37.04 35.25 股息率(%)0.93 1.16 1.14 1.20 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11 月 06 日中国香港 生物医药生物医药 11 月 5-6 日翰森制药出席

4、了我们组织的 2026 年度投资峰会，会上公司更新近况如下：1）今年以来阿美替尼 2 个新适应症陆续获批，截至目前公司已获批 8+1 个创新药的 17 个适应症；2）10 月公司与罗氏就 CDH17 ADC 达成对外授权合作，截至目前公司已达成 5 项重磅对外授权，累计首付款/总金额达 5.42/88 亿美元，且合作伙伴均在积极推进研发。我们看好公司持续创新驱动稳定增长和 BD，维持“买入”评级。核心亮点：核心亮点：1、近期研发及交易进展：1）10 月，公司与罗氏就 HS-20110（CDH17 ADC）的全球独占权益（大中华区除外）达成授权合作，涉及 0.8 亿美元首付款、15.3 亿美元总

5、金额及潜在销售分成。2）10 月，公司 HS-10365（RET 抑制剂）在国内申报上市，适应症为 RET 融合局部晚期/转移 NSCLC。3）HS-20093（B7-H3 ADC）复发难治肉瘤 II 期临床结果、HS-20089（B7-H4 ADC）铂耐药卵巢癌 II 期临床结果于 2025 年 ESMO 发布。2、创新和 BD 双轮驱动增长：1）公司已有 8+1 款创新药、17 个适应症获批，此外共有 40+个新分子实体在研。2）公司已连续 3 年每年至少达成 1项高质量对外授权，5 个项目累计总金额达 88 亿美元，相应首付款（0.85/1.85/1.12/0.80/0.80 亿美元）陆

6、续计入 2023-26 年。3）公司现金充裕，或持续 license in 有竞争力的在研管线，快速扩充产品矩阵。3、国内研发进度更新：1）阿美替尼已获批 4 项适应症（2L 治疗、1L 治疗、维持治疗、术后辅助），此外靶化联合已于 2024 年 NDA；2）HS-20093：SCLC、骨肉瘤适应症均处于 III 期临床阶段；3）HS-20089：OC 适应症已进入 III 期临床阶段；4）HS-20094：国内降糖/减重适应症均处于 III 期临床阶段；5）HS-20117：国内联用阿美替尼用于治疗 1L NSCLC 已启动 III 期临床；6）公司积极布局皮肤类、肾病类自免疾病，其中用于治