纺织服装行业12月投资策略：10月服装社零同比增长6%11月越南中国纺服出口持续承压-251213（21页）.pdf

1、纺织服装12月投资策略核心观点行情回顾：12月以来A股纺服板块走势弱于大盘，纺织制造表现优于品牌服饰，12月以来分别-3.3%/-4.4%；港股纺服指数11月上升2.9%强于大盘，12月以来由涨转跌。重点关注公司中12月以来涨幅领先的包括：威富公司(13.6%)/亚玛芬(6.0%)/耐克(5.5%)/天虹纺织(3.6%)。品牌服饰观点：1）社零：10月服装社零同比增长6.3%，增速环比稳定，较上月增长1.6百分点。2）电商：10-11月电商表现分化明显，户外休闲领跑，家纺个护遇冷。同比表现中，户外品类增长保持领先，运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护分别同比0%/+20%/+8%/-9%/

2、-2%。运动服饰中，增速领先的品牌包括迪桑特(74%）、露露乐蒙（69%）、亚瑟士(8%)）；户外品牌中，蕉下（62%）、可隆（44%）、骆驼（43%）、凯乐石（43%）较其他品牌增长强劲；休闲服饰中，地素（109%）、利郎（(78%）、雪中飞（50%）快速增长；家纺品牌中，亚朵星球（43%）、罗莱家纺（26%）、洁丽雅(10%)）增速领先；个护品牌中，淘淘氧棉(43%）、全棉时代(26%)、维达（18%）仍有较高增长。3）小红书：11月运动户外粉丝增速前三分别为耐克（(4.4%)）、伯希和（.4.1%）、阿迪达斯（.3.4%）；休闲时尚粉丝增速前三分别为ICICLE之禾(5.9%)）、哈吉斯

3、(4.5%）、MIUMIU(3%)；母婴个护粉丝增速前三分别为奈丝公主（14.7%）、全棉时代(5.7%)）、淘淘氧棉(.2.1%)。纺织制造观点：1）宏观层面：受去年同期越南纺织品和鞋类出口增速较高所造成的高基数影响，11月越南纺织品出口当月同比-2.6%，鞋类出当月同比-3.8%；11月中国纺服出口仍然承压，其中纺织品出口同比转正+1.0%，服装、鞋类出口表现不佳，分别同比-cdot10.9%/-17.2%。11月印尼PMI环比上升2.1，印度/越南PMI环比均下降，分别-2.6/-0.7，仍全部维持在临界点50以上。内外棉价格11月份分别呈现小幅上涨/下跌态势，分别+0.2%/-2.4%

4、；12月份以来趋势延续，分别+0.8%/-1.1%。羊毛价格11月份呈现回升态势，环比/同比分别+4.8%/+32.0%_textrmo2）微观层面：11月台企营收表现整体向好，世界杯驱动订单能见度提升，产能扩张与成本优化并举。行业层面，关税扰动逐步淡化，品牌下单节奏回归常态，汇率波动仍影响新台币营收表现（美元口径增长平稳）。代工厂通过产能全球化配置（如儒鸿加码印尼、广越发力约旦、威宏布局柬埔寨）对冲东南亚成本压力，并借世界杯需求提升议价能力。11月营收分化：志强受印尼新厂投产及世界杯备货推动，前11月营收已创历史新高；儒鸿因越南台风递延部分订单，但订单动能稳健；聚阳营收同比转正，客户对202

5、6年款式下单更积极；广越凭借约旦厂产能释放及新客户放量，营收创同期次高。展望未来，2026世界杯赛事临近显著提振运动品类需求，品牌下单出现双位数增长，订单能见度多已延伸至2026年上半年。东南亚及低关税产区（如约旦）产能持续扩张，叠加报价纳入工资调涨成本，预计2026年ASP有望提升，行业增长动能进一步强化。风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。投资建议：重点关注消费回暖与纺织制造反弹机遇。1）品牌服饰：看好高端消费复苏，轻奢运动户外景气度高。行业研究行业投资策略纺织服饰优于大市维持相关研究报告电商户外与休闲服饰增速好于三季度，线下服饰消费亦有回暖迹象，尤其高端商

6、场、高端服饰、运动户外服饰增速领先。我们看好运动户外赛道的长期成长性，建议首先把握品类分化趋势，看好高端细分与跑步赛道布局的品牌，重点推荐安踏体育、李宁、特步国际、361度。非运动品牌，建议重点关注“品牌向上”策略下爆品持续涌现的稳健医疗，以及短期数据边际改善、中长期京东奥莱打开成长空间的海澜之家。2）纺织制造：纺织制造四季度订单有望修复，建议布局困境反转机会。代工制造：重点关注直接受益于关税落地及耐克复苏的申洲国际（耐克最大服装供应商，加码功能性面料开发，积极布局海外一体化产能）、华利集团（新工厂盈利持续改善，三季度盈利环比改善拐点已现）；纺织材料：11月羊毛价格回升，重点关注受益羊毛涨价的