医药行业2026年年度策略报告：从“治疗领域”和“技术平台”双管齐下挖掘创新龙头-251216（42页）.pdf

1、医药行业2026年年度策略报告从“治疗领域”和“技术平台”双管齐下挖掘创新龙头强于大市（维持）平安观点：相关研究报告中国创新药企全球竞争力持续提升，从治疗领域和技术平台两个维度把握创新主线。支付来源方面，商业健康险保费规模具备提升空间，有望成为医疗支付新增量。借鉴海外MNC企业管线，礼来、诺华等企业的高增长，揭示创新是绝对核心竞争力，尤其是GLP-1、ADC、双抗等前沿技术领域，成为增长最快的赛道。我们认为未来需从潜力治疗领域和技术平台把握创新主线：1）潜力治疗领域方面，除肿瘤与免疫等存量热门领域，可关注代谢领域（如减重）、慢病领域（如高血压、高血脂）、中枢神经领域（如AD、帕金森）等方向。2

2、）潜力技术平台方面，可关注小核酸药物、放射性药物（RDC）、CART疗法等方向。建议关注百济神州、和誉-B、加科思-B、东诚药业、远大医药、甘李药业、通化东宝、众生药业、京新药业、康辰药业、苑东生物。CXO和上游：行业环境方面，医药融资小幅增长，BD交易、H股IPO回暖等因素激活创新热情，订单端呈现回暖态势。投资思路上，外向型CXO整体需求增长，可关注提前布局多肽、小核酸、ADC等新兴领域的公司。内向型CXO订单端回暖，建议重点关注SMO、临床前CRO等领域的公司。生命科学上游持续演绎“海外开拓+国内渗透”的核心发展逻辑。建议关注凯莱英、博腾股份、药康生物、奥浦迈等。器械：短期来看国内市场受政

3、策影响有所承压，随着反内卷政策持续出台、大部分赛道集采出清、企业持续进行创新升级和国际业务拓展，行业基本面有望改善，关注相关业绩边际改善机会。建议关注迈瑞医疗、新产业、惠泰医疗、微电生理。风险提示：1）政策风险-医药行业受政策影响较大，不排除带量采购等医保控费政策推出节奏超预期；2）研发风险-医药研发投入大、风险高，同时药物研发周期较长，相关企业存在研发失败风险；3）市场风险-市场周期性波动可能会对医药行业产生负面影响;4）竞争格局加剧风险-行业内公司众多，有竞争格局加剧引起行业变化的风险;5）医疗事故风险-医疗器械、药品有引发医疗事故带来。医药行业2026年年度策略报告从“治疗领域”和“技术

4、平台”双管齐下挖掘创新龙头行情回顾：医药跑赢指数，创新药表现亮眼1.12025年行情回顾：医药指数跑赢大盘截止2025/11/15，医药板块上涨22.09%，同期沪深300指数上涨17.62%，医药指数跑赢4.47个百分点。2025年Q1：2025年1月,受大盘下跌影响，医药生物行业有所回调，2月-3月医药生物行情上涨。2025年4月-5月，医药企业陆续发布2024年年报及2025年一季报，各子板块业绩有所分化，医药生物板块涨幅显著，持续跑赢大盘指数。2025年6月-9月，创新药子板块行情持续上涨，催化医药生物行业呈现上行。2025年10月-11月，创新药有所回调，导致医药生物行业呈现调整。(

5、divcenter)图表12025年医药板块与沪深300指数走势对比（截至2025年11月15日）(/divcenter)2013-2025年11月，生物医药指数分别于2013、2015、2019、2020年、2025M1-9共5次跑赢上证综指，2025年医药生物行业表现较为亮眼。截至2025年H1，全部基金（包括指数型基金）医药生物股票持仓占比约8.70%，处于2016年以来较低水平，非指数型基金持有医药生物市值占全市场持有医药生物市值的比例为61.56%。截至2025年11月15日，申万一级行业中30个板块上涨，1个板块下跌，医药行业在31个行业中涨跌幅排名第12位，表现整体较为亮眼。1.

6、22025年医药子行业行情回顾：化学制剂和医疗服务表现亮眼从子行业表现来看，截至2025年11月15日，化学制剂板块表现最好，上涨40.52%，其后为医疗服务（+36.98%）和化学原料药板块（+25.34%），中药板块表现最差，上涨3.88%。从子行业的估值角度来看，目前估值最高的是生物制品的50.6倍，估值最低的是医药商业的21.4倍。年初至今，所有子板块估值均有所上升。1.3医药行业估值及溢价率：仍处于近10年来相对低位截至2025年11月15日，医药板块PE估值为30.89倍（PE，TTM，整体法剔除负值），对于全部A股（剔除金融）的PE估值溢价率为22.30%，低于历史均值的43.1