《大国博弈》系列第九十二篇：胶着的医保谈判不确定的政府停摆-251214（6页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 12 月 14 日 总量总量研究研究 胶着的医保谈判，胶着的医保谈判，不确定的不确定的政府停摆政府停摆 大国博弈系列第九十二篇 作者作者 分析师：赵格格分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 相关研报相关研报 “关税战”再下一城，中美博弈进入新阶段大国博弈系列第九十一篇（2025-10-30）透视特朗普手牌，TACO 何时到来？大国博弈系列报告第九十篇（2025-10-12）美国政府停摆：可能性与市场影响大国博弈系列第八十九篇（2025-09-25）稳定币：从数字美元到霸权上链大国博弈第

2、八十八篇（2025-07-25）特朗普为何加速推进 232 调查？大国博弈第八十七篇（2025-07-09）关税大限将至，特朗普如何抉择？大国博弈系列第八十六篇（2025-07-04）以斗争求合作，中方打到美方筹码底线大国博弈系列第八十五篇（2025-05-12）中美会晤前哨观察：特朗普的交易底线大国博弈系列第八十四篇（2025-05-10）关税互搏，中美谁的经济韧性更强？大国博弈系列第八十二（2025-04-09）特朗普升级全球关税战，对华后续军棋推演大国博弈系列第八十一篇（2025-04-03）美国政府停摆迫近，影响几何？大国博弈系列第八十篇（2025-03-11）中美关税第二轮，双方在如

3、何出牌？大国博弈系列第七十九篇（2025-03-05）事件事件：美东时间 12 月 11 日，围绕即将到期的平价医疗法案加强型补贴，美国参议院就民主党和共和党提出的不同方案进行程序性投票。结果显示，两项方案均未能获得足够票数以继续推进。核心观点：核心观点：2025 年，拜登加强型医保成为两党政治博弈工具，也成为了牵动资本市场的重要线索。目前，两党仅就 3 个部门的全年预算（占比 11%）达成一致，剩余 9 个部门预算将在 2026 年 1 月 30 日到期。而在 12 月 11 日的医保投票中，双方再次否决对方提案，导致圣诞节假期前解决医保的希望基本破灭。受此影响，polymarket 预测政

4、府关门概率一度冲上 40%，后下行至 35%左右。明年一季度，应对医保和政府关门，可能有四种场景，也对应不同的资产价格表现：场景一，场景一，政府停摆，医保补贴断档，政府停摆，医保补贴断档，触发降息，触发降息，美国资产进入美国资产进入“衰退式衰退式”交易交易。该种场景下，美元指数和美股下挫，黄金等避险资产及非美股市受益。但是，该场景依然为低概率事件，目前两党谁都无法承担医保补贴无法延期的后果，尤其是面临中期选举冲击的共和党。场景二场景二，两党围绕着医保补贴达成一致，政府顺利运行，一季度美国经济实现环比两党围绕着医保补贴达成一致，政府顺利运行，一季度美国经济实现环比反弹，降息暂缓。反弹，降息暂缓。

5、该种场景利好美股和美元指数，黄金作为避险资产将相对承压，美债也会受到赤字走扩的冲击。但在明年 1 月，两党之间能否就医保取得一个令双方都能满意的协议，依然存在较大挑战。场景三，场景三，共和党人以共和党人以“预算协调预算协调”的方式强力的方式强力推动推动财政预算财政预算及及共和党版本的医保补共和党版本的医保补贴贴通过通过。这种情况下，经济依然偏强，类似于第一种情况。但是，这也将使得共和党失去 2026 年使用该“快速通道”通过其余财政补贴和 2027 年财政预算的机会，给下一次政府关门埋下隐患。场景四场景四，双方，双方在在 2 2026026 年年 1 1 月月 3030 日到期日之前，再度达成

6、一个折中的、过渡的预日到期日之前，再度达成一个折中的、过渡的预算支出。算支出。这种场景下，不确定性将持续的笼罩在美国市场上，资产价格的走势也将较为纠结，相对利好黄金这类避险资产。一、一、为何为何 2 2025025 年底，年底，两党两党医保医保之争之争与美国政府停摆“挂钩”与美国政府停摆“挂钩”？2 2025025 年底，两党医保年底，两党医保之争，到底在之争，到底在争论什么问题？争论什么问题？美国人民苦医保久矣，医疗费用是导致美国个人破产的主要原因之一，美国是个名副其实的“病不起”的国家。2010 年，奥巴马在第一任期，便通过预算协调的方式强力推动平价医疗法案（Affordable Care