【国盛证券】钢铁11月数据跟踪：强预期弱现实继续演绎-251216（6页）.pdf

1、证券研究报告|行业月报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 钢铁钢铁 11 月数据跟踪：月数据跟踪：强预期弱现实继续演绎强预期弱现实继续演绎 根据根据 Wind 数据，数据，2025 年年 11月钢铁行业及前期海关进出口数据汇总如下：月钢铁行业及前期海关进出口数据汇总如下：2025 年 11 月粗钢产量 6,987 万吨，同比降 10.9%，日均产量 232.9 万吨，环比增0.3%；1-11 月粗钢产量 89,167 万吨，同比降 4.0%；11 月我国生铁产量 6,234 万吨，同比降 8.7%；1-11 月生铁产量 77,405 万吨，同比降 2.

2、3%；11 月我国钢材产量 11,591 万吨，同比降 2.6%；1-11 月钢材产量 133,277 万吨，同比增 4.0%；11 月我国出口钢材 998 万吨，同比增 7.6%；1-11 月出口钢材 10,772 万吨，同比增6.7%；11 月我国进口钢材 50 万吨，同比增 4.9%，1-11 月进口钢材 554 万吨，同比降 10.5%；11 月我国进口铁矿石 11,054 万吨，同比增 8.5%；1-11 月进口铁矿石 113,920 万吨，同比增 1.4%。现实与预期的折返跑：现实与预期的折返跑：今年 5 月份以来钢铁产量统计数据质量不佳，与钢联统计铁水产量匹配度较低。粗钢统计数据

3、质量下降的原因可能与今年产量压降压力有关，部分地区统计数据与实际产量数据分化较大，也对评估今年的钢铁需求造成一定的影响。如果用钢材产量增速去替换粗钢产量增速去估算今年钢铁表观消耗可能更加符合实际。今年 1-11 月份中国钢材表观消费量同比增长 3.6%，其中 11 月份单月表观消费同比回落 3.3%。上半年强出口和宽财政是推动经济反弹的关键，只不过四月份产业链面对关税的不确定性缺少信心，主动清理库存压抑了实际需求反弹。六月份库存周期见底后开始回升，经济从强现实弱预期向强现实强预期转换。虽然三季度财政发力开始逐步放缓，经济增速相对之前有所下降，但库存周期向上波动一定程度平滑了实际需求变化。由于今

4、年财政前置，前三季度政府债净发行量达到11.46 万亿元，已经接近全年计划的 85%，意味着四季度财政对经济的支持力度会进一步下降，同时类似家电以旧换新政策效果会随着时间推移效用衰减，以及出口去年同期的高基数带来的影响。缓解的措施包括存量政策的执行，如上半年宣布的 5000 亿元政策性金融工具，转型期如果经济短期面临压力，可能会有追加财政托底政策，整体经济大概率依然处于稳定可控的状态。经济从强现实强预期向强预期弱现实转换。1-11 月钢材净出口高增，外需增速加快月钢材净出口高增，外需增速加快。1-11 月钢材净出口达到 10218 万吨，同比增长7.6%，同时汽车、家电等制造业出口强劲也带动了

5、钢铁的间接出口，今年中国 1-11 月份累计出口增长 6.2%，结构上对美出口下降，但对东盟等地出口大幅增加。我们曾经在一月份发布中国出口需要担心美国的关税吗，按照目前的局面关税对中国经济实际影响很小。历史表明在康波萧条期主导国脱钩的意愿并不会导致结果的改变，总量上全球贸易只要起点主导国整体贸易逆差不下降，就意味着即便追赶国对主导国的贸易顺差减少，通过贸易流的转换追赶国的整体贸易顺差也不会下降，更多是直接贸易转化为间接贸易，从而贸易效率下降推高通胀水平。中国出口的压力其根本并不在于美国的关税和贸易政策，而在于美国的财政政策。作为世界最大的逆差国美国财政支出和赤字在过去的五年里大幅扩张，导致美国

6、整体进口金额也随之大幅增加。美国贸易逆差完全跟随财政支出增减而波动。如果美国真的要削减贸易赤字，真正有效的手段有且只有一个，那就是大幅削减美国自身的财政支出。财政赤字和贸易赤字是“父子关系”，出现国际收支逆差，要解决问题，就必须彻底克服财政赤字问题。但在国家生命周期末期国内贫富差距极化，当下民众对于生活的不满使得政府和政客没有能力缩减福利，只要美国财政赤字无法扭转，关税和贸易政策只会导致贸易流的转换，对最后的结果不会产生很大的影响。后市研判后市研判：当前国内政策重心将更加聚焦国内基本面，上周中央经济工作会议召开，政治局会议和中央经济工作会议定调更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，重提跨周期