海外社服行业2026年投资策略：政策托底消费分层聚焦高景气细分板块和穿越周期龙头-251215（33页）.pdf

1、相关研究海外社服2026年投资策略：政策托底，消费分层，聚焦高景气细分板块和穿越周期龙头投资要点：.2025年度回顾：1）从2025YTD来看，恒生消费品制造及服务业、恒生指数、恒生国企指数、中证港股通消费指数分别为10.9%、29.4%、25.8%、24.6%，港股消费略跑输恒指，新消费跑赢传统消费。2）政策主线贯穿全年，“扩大内需”首次位列政府工作任务首位，叠加育儿补贴、优化休假、入境游便利等举措。3）以情绪消费为核心的新消费板块快速崛起，服务型消费如新式茶饮、美容护肤等凭借社交属性、文化认同等特质蓬勃发展，管理与产品力支撑企业业绩高速增长。“十五五”期间，构建消费引领型新增长格局是政府的

2、核心目标之一。一方面是扩大优质消费供给，鼓励创新型消费、放宽准入门槛、发展高品质消费，另一方面是提升居民的消费能力，促进宏观经济的温和发展，财政政策积极、持续、适时发力，三是提振居民的消费意愿，营造健康的营商环境，保障消费者权益，政策扶持支持。.2026年展望：1）消费分层，Z世代驱动消费增长，把握能够突围的新模式新概念。刚需消费观念转向理性精准消费观念，新场景体验需求带来更多的赛道裂变，数字化赋能加速技术升级。2）文化自信崛起，消费品牌积极出海，打造第二增长曲线。3）K型分化，大众化消费、质价比消费底座稳固，看好高端消费持续复苏。4）关注传统消费龙头，底座稳健穿越周期，管理溢价显著，塑造标杆

3、作用。5）经济温和复苏，服务型消费敏锐变动，是联动的晴雨性指标，关注低估值标的困境反转。酒店：头部企业集中度提升，管理溢价取胜，定制化需求爆发，15五、美护：政策规范，研发驱动，需求升级，国货发力.22一、2025年度回顾在2025年中期策略报告促内需基调明确，顺应新消费和上市浪潮，关注红利优质+成长向上两条主线中我们提出，1）政策端持续发力内需提供支持。中央密集出台消费提振政策，优化产业结构以对冲外部不确定性，在稳定经济增长的同时，为社会服务类板块奠定积极发展基础。2）新消费聚焦Z世代驱动。以情绪消费为核心的新消费板块快速崛起，Z世代成为未来数年增长核心动力，服务型消费如新式茶饮等凭借社交属

4、性、文化认同等特质蓬勃发展，相关企业以加盟轻资产模式保障现金流，管理与产品力支撑同店稳健运营。3)投资锚定两条消费主线：一是布局高成长弹性标的，关注消费领域新股机会、新商业模式品牌，二是把握底部改善传统标的，聚焦细分赛道龙头。2025年以来恒生指数表现优异，其中新消费板块成为重要助力。从2025YTD来看，恒生消费品制造及服务业、恒生指数、恒生国企指数、中证港股通消费指数分别为10.9%,29.4%,25.8%、24.6%。A股休闲服务、沪深300、上证指数、深证成指、创业板指数分别为7.0%、14.7%、13.4%、21.0%、38.0%(divcenter)图1、大盘股价回顾(/divce

5、nter)从板块个股收益率表现来看，具备新叙事逻辑的新消费属性标的涨幅领先，具备高增长强阿尔法的成长性标的，估值蛰伏低估良久的标的涨幅领先。其中古茗01364.HK(+164%）上美股份02145.HK（+145%）、锅圈02517.HK（+110%）、美高梅中国02282.HK（+67%）新濠博亚MLCO.O（+59%）为前五大涨幅标的。二、餐饮：存量市场分化加剧，优选阿尔法突出的龙头促消费、促经济，扩大内需生产是贯穿全年的政府目标。10月四中全会在京召开，会议提出，服务消费规模持续扩大，意味着居民从物质消费向精神消费等拓展，是人的全面发展的体现。重申以放宽准入、业态融合为重点扩大服务消费，

6、要将文旅、餐饮等作为新增长点。从趋势上看，当下年轻人消费更加追求悦己和精神满足，文化创意、休闲运动等需求增长，消费者需求更加个性化、线上化、品牌化、理性化，这将滋生更多的细分新消费场景出现，从中央到地方的执行政策也持续积极支持。日本复盘启示从日本1995年至今的30年时间复盘来看，分成三个时间阶段，第一阶段为1995至2012年期间，日本的CPI长期徘徊在0附近，向上难以突破3%，持续产生通缩的强化预期，在这个阶段，与CPI指数疲弱伴随的是餐饮住宿等景气度指标长期保持负值，日本居民消费长期处于通缩预期下收入预期下降、实际消费意愿下降、服务消费下降、进一步降价但难以唤醒需求、通缩预期持续的恶性循