巨化股份-制冷剂景气周期将至氟化工龙头拾级而上-220915（41页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 制冷剂制冷剂景气周期将至，景气周期将至，氟化工龙头氟化工龙头拾级而上拾级而上 主要观点：主要观点：Table_Summary 公司公司是是制冷剂制冷剂行业行业龙头龙头公司公司，布局布局“氟化工氟化工+氯碱化工氯碱化工”产业链一体化产业链一体化 公司是国内制冷剂龙头企业，产能和产量均处于行业领先地位。公司是唯一拥有氟制冷剂一至四代系列产品企业，目前总产能 59.91 万吨，处全球首位。三代制冷剂产能 39.74 万吨，处于全球龙头地位。其中 R32产能为 13 万吨，位居全行业首位。二代制冷剂产能位于行业前列，其中 R22 产能为 17 万吨，位居

2、国内产能第二位。目前公司已建成运营两套四代制冷剂 HFOs 生产装置，HFOs 品种和规模均处领先地位。2021年，公司氟制冷剂产量 45.3 万吨、外销量 28.1 万吨，其中 HFCs 外销量 21.4 万吨，位居行业首位。公司具备完整氟化工产业链，从产业链上游氢氟酸开始布局，以氟制冷剂为核，依靠氟制冷剂产品优势和公司技术积累向含氟聚合物板块拓展高附加值产品矩阵。同时公司确立氟化工核心主业、氟氯联动战略，完成基础氯碱向氟化工配套材料的转型，为氟化工业务提供前端原材料，形成基础原料规模化、中间产品系列化、下游产品精细化和功能化的产业格局。完善的“氟化工+氯碱化工”产业链，能够有效降低公司成本

3、，实现收益最大化。三代制冷剂配额即将冻结，未来三代制冷剂配额即将冻结，未来供需缺口供需缺口将持续扩大将持续扩大 三代制冷剂价格处于底部区间，看好配额落地后价格回暖带来的业绩增量。从三代制冷剂配额落地的角度出发来分析未来制冷剂的供需格局，我们认为制冷剂供需格局将在配额落地后开始修复，三代制冷剂价格迎来上涨周期。需求端来看，下游空调和冰箱制冷剂需求量具有确定性增长。供给端来看，蒙特利尔议定书限定了未来二、三代制冷剂的供给，四代制冷剂由于高昂的成本和专利约束短中期内无法对三代制冷剂进行替代，制冷剂供给持续缩减，配额落地后供需缺口将持续拉大。此外，三代制冷剂配额基线年期间，制冷剂生产企业“负利润”抢占

4、市场，配额争端结束后具有明确的价格回调预期。供需结构修复叠加价格回暖预期，未来制冷剂行业景气度将迎来拐点，进入持续提升的景气周期。巨化股份是三代制冷剂主要生产企业之一，三代制冷剂产品 R32 产能 13 万吨，远高于同行业其他企业，在三代制冷剂的配额争夺中具有明显的优势。布局布局高附加值高附加值含氟含氟产品产品，打开远期打开远期成长成长空间空间 氟化工产品附加值和利润率随加工深度递增，巨化持续拓展氟化工产品结构，布局高端含氟产品。含氟聚合物领域：PVDF：公司现有0.35 万吨 PVDF 产能，其中 0.1 万吨为锂电级，另有 0.65 万吨锂电级PVDF 于 2022 年上半年基本建成。此外

5、，公司计划通过技改扩建项目投建 PVDF 产能 2.35 万吨，该项目预计 2022 年年底可进入试生产。PVDF 应用领域广泛，锂电级粘结剂用 PVDF 具备较强需求刚性，随 Table_StockNameRptType 巨化股份（巨化股份（600160）公司研究/公司深度 Table_Rank 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次）报告日期：2022-09-15 Table_BaseData 收盘价（元）14.83 近 12 个月最高/最低（元）19.32/9.86 总股本（百万股）2,700 流通股本（百万股）2,700 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）400 流通市值

6、（亿元）400 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：尹沿技分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 电话：021-60958389 邮箱： 联系人：王强峰联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039 电话：13621792701 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 -52%-34%-15%4%23%9/2112/213/226/229/22巨化股份沪深300Table_CompanyRptType1 巨化股份（巨化股份（600160）敬请参阅末页重要声明及评级