【铜冠金源期货】铝产业链年报：向阳而行 不忘风雨-251215（37页）.pdf

1、 铝铝产业链产业链年年报报 敬请参阅最后一页免责声明 1/37 一、一、2022025 5 年年 1 12 2 月月 1 15 5 日日 向阳而行向阳而行 不忘风雨不忘风雨 核心核心观点及策略观点及策略 投资咨询业务资格投资咨询业务资格 沪证监许可【沪证监许可【2015】84 号号 李婷李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙赵凯熙 从业资格号：F0

2、31122984 投资咨询号：Z00210404 何天何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 氧化铝，氧化铝，20262026年年全球合计全球合计新增产能两千万吨，新增产能两千万吨，消费端消费端电解电解铝产能铝产能计划增加计划增加200200万吨，且投产大多集中在下半年及，万吨，且投产大多集中在下半年及，需求增幅需求增幅远不及供应增幅远不及供应增幅。供应过剩。供应过剩预计继续贯穿明年预计继续贯穿明年，氧化铝价格长期承压运行，博弈成本线附近。考虑到矿端氧化铝价格长期承压运行，博弈成本线附近。考虑到矿端价格价格20262026年还有下行空间，加上新增产能皆在成本较低地年

3、还有下行空间，加上新增产能皆在成本较低地区，或拉低氧化铝行业平均成本，成本支撑下移，全年氧区，或拉低氧化铝行业平均成本，成本支撑下移，全年氧化铝期货主体区间较今年继续下探化铝期货主体区间较今年继续下探，关注，关注24002400元元/吨吨。电解铝，海外接力国内成为供应端重要增长点，电解铝，海外接力国内成为供应端重要增长点，我们预计我们预计20262026年全球铝供应增速年全球铝供应增速在在1.4%1.4%。主要是考虑主要是考虑印尼目前多数印尼目前多数项目配套电源建设进度滞后，根据电力匹配和建设周期预项目配套电源建设进度滞后，根据电力匹配和建设周期预估，明年印尼能顺利投产达产的产能极大概率低于计

4、划估，明年印尼能顺利投产达产的产能极大概率低于计划量。消费端铝新的应用板块量。消费端铝新的应用板块AIAI数据中心、以及数据中心带数据中心、以及数据中心带来的电力板块需求、储能需求等来的电力板块需求、储能需求等增长较快，增长较快，覆盖传统板块覆盖传统板块的消费减量，消费整体保持增长。的消费减量，消费整体保持增长。配合宏观面美联储上半配合宏观面美联储上半年仍保持宽松态度，以及海外经济富有韧性的表现，铝价年仍保持宽松态度，以及海外经济富有韧性的表现，铝价我们看好中长期偏强，尤其我们看好中长期偏强，尤其20262026年上半年铝价表现年上半年铝价表现，上方，上方关注关注2500025000元元/吨吨

5、。铸造铝，铸造铝供应端建成产能过剩，但原料端废铝铸造铝，铸造铝供应端建成产能过剩，但原料端废铝紧紧及及低利润限制开工产能表现及产能扩张，消费端各版块处于低利润限制开工产能表现及产能扩张，消费端各版块处于健康逐年增长的表现，因此铸造铝供需在微妙的平衡间摇健康逐年增长的表现，因此铸造铝供需在微妙的平衡间摇摆摆，其价格跟随成本变动，偶有季节性独立行情走势，其价格跟随成本变动，偶有季节性独立行情走势。风险点：美联储超预期紧缩、美国陷入衰退、供应超预期风险点：美联储超预期紧缩、美国陷入衰退、供应超预期 铝铝产业链产业链年年报报 目录目录 一、行情回顾.6 二、宏观.9 1、海外.9 2、国内.10 三、

6、氧化铝.13 1、铝土矿重回宽松，2026 年进口矿预计充足.13 2、国内外氧化铝待释放产能较多.14 3、海外氧化铝更具成本优势，氧化铝流向国内.15 4、过剩压力增大，氧化铝价格缠绕成本争夺.15 四、电解铝.19 1、国内产能几无增长空间.19 2、印尼贡献主要增量空间，但需关注电力情况.20 五、铸造铝.23 1、废铝偏紧，长时间为铸造铝提供成本支撑.23 2、铸造铝合金开工率较低，产能扩张受限.24 3、铸造铝合金成本利润.25 4、铸造铝合金消费平衡及观点.25 六、消费端.28 1、2026 年铝材出口仍有挑战.28 2、房地产.28 3、电力.28 4、新能源板块.29 5、