【中银证券】上机免税店招标结果点评：中免与外资免税商共同中标，租金形式进一步优化-251214（4页）.pdf

1、 社会服务社会服务|证券研究报告证券研究报告 行业点评行业点评 2025 年年 12 月月 14 日日 强于大市强于大市 相关研究报告相关研究报告 社服视角学习中央经济工作会议精神的体社服视角学习中央经济工作会议精神的体会会20251212 社会服务行业社会服务行业 2026 年投资策略年投资策略20251209 社会服务行业双周报社会服务行业双周报20251202 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 社会服务社会服务 证券分析师：李小民证券分析师：李小民(8621)20328901 证券投资咨询业务证书编号：S130052209

2、0001 证券分析师：宋环翔证券分析师：宋环翔 证券投资咨询业务证书编号：S1300524080001 上机免税上机免税店店招标结果点评招标结果点评 中免与外资免税商共同中标，租金形式进一步优化 上海机场上海机场公布进出境免税店中标候选名单，公布进出境免税店中标候选名单，中免集团与杜中免集团与杜福睿福睿最终最终中标。中标。引引入外资一定程度上加剧竞争，入外资一定程度上加剧竞争，有望有望激发激发运营商的运营商的经营活力；租金协议经营活力；租金协议优化为优化为保底保底+低提成模式，有望激励免税商做大口岸渠道的销售规模低提成模式，有望激励免税商做大口岸渠道的销售规模，摊薄成本摊薄成本费费用用，和机场

3、方实现双赢。，和机场方实现双赢。同时看好国家大力提振消费，重视内需的背景下免同时看好国家大力提振消费，重视内需的背景下免税行业的发展。税行业的发展。支撑评级的要点支撑评级的要点 事件：事件：上海机场公示上海机场公示免税标段免税标段最新投标最新投标结果。结果。12 月 11 日，上海机场公布浦东机场、虹桥机场进出境免税店中标候选名单。杜福睿（上海）商业有限公司（原 Dufry）为浦东 T1S1 卫星厅（标段一）的第一候选人；中免集团为浦东 T2S2 卫星厅（标段二）以及虹桥 T1 国际区段（标段三）的第一候选人。标段一的月固定费用为 3141 元/月,提成比例8%-24%；标段二的月固定费用为

4、3090 元/月，提成比例为 8%-24%；标段三的月固定费用为 2827 元/月，提成比例为 8%-22%。月实收费用=月固定费用+(各品类月销售额*各品类提成比例)。引进外资引进外资多元经营，激发口岸免税活力。多元经营，激发口岸免税活力。此次招标是 1999 年之后，除日上免税行之外，国际知名免税零售商即将再次获得中国免税项目的经营权。杜福睿由全球最大旅游零售商 Avolta 控股，与奢侈品集团合作密切，供应链资源较为强劲。我们认为，引进外资运营商，打破此前独家经营的模式，各方的竞争意识或将增强，激发口岸免税渠道的活力。保底保底+低低提成模式，促进免税商提振提成模式，促进免税商提振销售规模

5、销售规模。新合同为固定费用+浮动提成的收费模式。相较最新的补充协议，机场扣点比例有所下降，我们认为可能与引进低毛利的黄金、3C 等新品类有关；年保底费用基本持平（浦东 T1 为 3.0 亿元，浦东 T2 为 3.3 亿元，虹桥 T1 为 0.7 亿元）。总体而言，相较此前的保底和提成取其高的模式，新协议下免税商做大销售规模，即可有效摊薄固定成本，也有望激励其扩充品牌品类，蓄力经营，实现机场方和免税商的双赢。中免中免集团集团竞得竞得标段标段减少减少，并表并表后后对对业绩端业绩端影响较小影响较小。此前，浦东和虹桥机场各标段的运营商均为日上上海，中国中免持股 51%。此次重新招标后，中免集团减少了一

6、个标段，获得整个上海区域 58%的经营面积，收入规模将有所缩减。从业绩端来看，另外两个标段的全部利润将直接并表，且国际客流占比最高的核心标段浦东 T2 仍由公司竞得，预计归母净利润层面受到的影响较小。投资建议投资建议 海南封关在即，各渠道政策持续加码，核心口岸租金协议优化，免税行业迎来多重利好。建议关注全渠道免税龙头中国中免；首都机场开标在即，王府井作为北京国资，也有望参与竞标，并拓展口岸渠道业务。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 消费复苏不及预期，政策推进或落地不及预期，市场竞争加剧。2025 年 12 月 14 日 上机免税店招标结果点评 2 图表图表 1.机场方与免税商的初始协议机场