海外TMT行业2026年度策略：Scaling Law未止商业化飞轮开始转动-251213（36页）.pdf

1、海外TMT2026年度策略：ScalingLaw未止，商业化飞轮开始转动相关研究投资要点：bullet互联网：Al商业化飞轮加速转动，AgentInfra重塑云竞争格局。ScalingLaw未止,2025年四大云厂商资本开支预计达2400亿美元，AI已从技术军备竞赛正式迈入“商业化兑现期。C端应用重塑流量变现逻辑，Google与Meta25Q3广告收入显著超预期，AlOverviews与Advantage+工具成为变现新引擎；电商领域正从搜索即得向对话即交易的范式转移，OpenAlOperator与GoogleAgenticCheckout推动交易闭环。B端云服务中，高毛利的PaaS层（Age

2、ntInfra）成为Al云时代核心，推理与记忆引擎的货币化能力将决定长期盈利。看好布局AI产品早、模型能力具有优势且掌握流量入口的互联网巨头（Google、阿里巴巴、腾讯控股）以及建议关注深耕AgentInfra的云厂商（Amazon）bullet半导体：2026年芯片竞争白热化，算力仍是确定性“硬通货。算力充裕度直接决定模型迭代速度，行业维持一超多强格局。英伟达凭借Rubin架构与CUDA生态，龙头地位短期难以撼动；但2026年将迎来ASIC与第二大供应商的爆发年，AMDMI400获OpenAI6GW订单，博通获OpenAI10GWASIC订单，定制芯片弹性凸显。尽管市场担忧回报率低，但单位

3、算力成本在2022-2025年间下降99.5%引发杰文斯悖论，需求缺口仍存，供需拐点最快2027年才会出现，算力龙头及ASIC受益厂商具备高确定性。bullet存储：供需周期反转，HBM4引领技术迭代新周期。AI需求外溢引发存储板块共振，预计2026年行业将保持供不应求的紧平衡状态。供给端DRAM需新洁净室扩产且产能向HBM倾斜，限制通用产能释放；需求端AI服务器及推理需求拉动eSSD与HDD增长，预计eSSD市场CAGR达35%，HDD位元需求在AI带动下增速有望达23%。技术演进上，2026年HBM4将成为主流（预计占比43%)，SK海力士与美光科技凭借技术领先优势将持续受益，西部数据等厂

4、商则受益于冷存储复苏带来的量价修复。bullet关键基础设施：GW级时代驱动电源液冷革命，价值量迎来爆发。AI数据中心向千兆瓦（GW）级演进。能耗与散热成为核心瓶颈，驱动技术暴力更迭：电源链路从48V向800V直流架构演进，带动整流、配电环节价值量倍增；单机柜功率密度突破100kW迫使液冷成为标配，直冷板为主流的同时浸没式加速渗透。维谛、伊顿等具备“液冷+配电全链条能力的龙头，将在这一轮基础设施升级中迎来量价齐升的确定性机会。bullet端侧AI:AI手机稳中求进，AI眼镜、机器人持续迭代。AI手机方面,2026年ChatGPT、谷歌、字节跳动等模型公司与苹果、中兴等手机公司的合作持续发展，有

5、望进一步推动AI手机生态落地；AI眼镜方面，2026年可显示的AI眼镜预计进入成长阶段，苹果亦有望在2026-2027年发布AI眼镜新品；人形机器人方面，特斯拉预计将于2026年推出第三代人形机器人，2026年产能有望高增，此外，宇树机器人挂牌上市进程或将带动新一轮资本市场对人形机器人产业链的关注度。bullet风险提示：AI技术发展不及预期，市场竞争超预期加剧，算力基础设施建设瓶颈，商业化进程不及预期。一、短期的情绪修正不是泡沫对于过去颠覆式科技创新，往往伴随着过度投资与资本市场过热的行为。本轮人工智能热潮在2023年由ChatGPT爆火所驱动，伴随着算力几何式增长与交互的普及，AI从饱受质

6、疑的热点，如今已成为多数人承认的技术趋势。但是当前市场仍对商业化潜力、投入产出比、流动性问题等出现分歧。我们从技术进展、算力效率、现金流与财务体质、企业估值等维度来分析当前AI是否已经进入泡沫化阶段。1.1、AI的演化仍驱动投入，科技进程上远未达泡沫投入大幅增长，未来龙头将逐步以OPEX取代CAPEX。全球四大互联网厂商（Microsoft,Google,Amazon,Meta）的资本开支是算力增长的最直观曲线。按四家公司的资本开支加总与AI基建的假设比例，2023年龙头的AI基础设施支出约1,474亿美元，2024年增至约2,283亿美元，2025年预估达到3,622亿美元。但26年起，龙头